Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Рынок внешних долговых обязательств РФ

Март 1999 г. на рынке внешних долговых обязательств РФ прошел под знаком переговоров российского правительства с МВФ по вопросу выделения России очередной порции финансовой помощи. Любые события, происходившие в истекшем месяце как внутри страны, так и во внешнеполитической сфере, рассматривались участниками рынка через призму результативности контактов представителей российской стороны с внешними кредиторами РФ.

В первой половине месяца на рынке национальных внешних долговых обязательств доминировали позитивные настроения. Оптимистичные высказывания ведущих мировых экспертов, в том числе и крупнейшего финансиста Д. Сороса, который заявил, что у МВФ достаточно средств и опыта, чтобы "переломить ситуацию в России", обусловили формирование повышательной ценовой тенденции в данном финансовом секторе. Однако этот процесс затронул далеко не все ценные бумаги, обращающиеся на рынке. Так, почти все федеральные еврооблигации и переоформленные в ценные бумаги долги Лондонскому клубу кредиторов подорожали в среднем на 4.5 и 1 процентный пункт соответственно, цена же валютных облигаций Минфина не изменилась. Неизменность стоимости ОВВЗ свидетельствует о низкой оценке участниками рынка их инвестиционной привлекательности.

По-разному оценивали непосредственные участники рынка и перспективы дальнейшего сотрудничества РФ с ведущими международными финансовыми организациями, о чем, в частности, позволяла судить динамика котировок российских еврооблигаций, наблюдавшаяся на рынке в середине месяца. Большинство операторов рынка, так же как и большая часть экспертов в данной области, склоняются к мнению, что программа совместных действий, разрабатываемая сейчас российским правительством в сотрудничестве с МВФ, будет включать в себя и реструктуризацию значительной части внешнего долга РФ; далее, что в результате этого будут выпущены новые ценные бумаги - скорее всего, с льготным периодом обращения, в течение которого денежные выплаты по ним будут минимальны. Как правило, такой период длится 7-10 лет. Однако многие аналитики предполагают, что по истечении этого срока внешнее долговое бремя может снова оказаться непосильным для РФ, что, вполне вероятно, приведет к новому финансовому кризису. Последнее обстоятельство автоматически снижает инвестиционную привлекательность, как объекта долгосрочного инвестирования, облигаций со сроками погашения после 2006 г.

В свете подобных, достаточно неопределенных, обстоятельств получают естественное объяснение изменения котировок различных выпусков еврооблигаций, произошедшие во второй декаде марта. Так, бумаги данного типа со сроками погашения в 2001, 2003 и 2005 гг. подорожали в среднем на 2 процентных пункта, тогда как более "длинные" евробонды - со сроками погашения в 2007, 2018 и 2028 гг., - напротив, подешевели на 2.5 процентного пункта.

В последнюю же декаду марта внимание участников всех финансовых рынков было приковано к сообщениям отнюдь не экономического характера. Событием "номер 1" в мировой политике в марте бесспорно стала натовская агрессия против суверенной Югославии. Мгновенной реакцией на нее со стороны российского политического руководства явилась отмена визита в США премьер-министра РФ Е. Примакова, в ходе которого он должен был провести переговоры по вопросу получения финансовой помощи от МВФ, а также об уменьшении долгового бремени России, унаследованного ею от бывшего СССР. Рынок российских внешних долговых обязательств отреагировал на эти события снижением котировок обращающихся на нем инструментов на 1.5-2 процентных пункта.

Тем не менее, несмотря на обострение взаимоотношений РФ со странами-членами НАТО, по мнению аналитиков, шансы России на получение новых кредитов после начала агрессии членов альянса против этнически близкого ей государства, как это ни парадоксально, даже возросли. Косвенным подтверждением этого стало решение директора-распорядителя МВФ М. Камдессю посетить Москву с официальным визитом 27 марта. По всей видимости, радикальные антиамериканские настроения, возникшие у значительной части российского общества в ответ на натовские бомбардировки югославской территории, насторожили как политические, так и финансовые западные круги. Более того, судя по высказываниям многих иностранных наблюдателей, выделение РФ финансовой помощи в этих условиях должно было сыграть роль своеобразной моральной компенсации для российских политических верхов. В связи с этим появились все основания полагать, что Москва уже в ближайшее время достигнет с МВФ соглашения о выделении очередного транша кредита в размере 4-5 млрд. долл.

И эти прогнозы получили подтверждение в последней декаде месяца в ходе визита главы фонда в Россию, по итогам которого была достигнута принципиальная договоренность о возобновлении программы кредитования отечественной экономики по линии МВФ. Эйфория, обусловленная успешным исходом переговоров правительства РФ с М. Камдессю, охватившая российские финансовые рынки в конце марта, не обошла стороной и их внешний сегмент. Сообщения о возможном выделении России в обозримом будущем нового кредита объемом 4.8 млрд. долл. (причем поступление первой четверти этой суммы как будто бы ожидалось уже в мае 1999 г.) со стороны этой международной финансовой организации инициировали рост котировок большинства внешних долговых обязательств РФ на 2-3 процентных пункта.

На самом деле сообщения об окончательном урегулировании взаимоотношений между Россией и МВФ оказались преждевременными. Во-первых, по словам самого г-на Камдессю, в ходе этих переговоров были достигнуты только самые общие договоренности, речи же о конкретных параметрах кредита не шло. Как ожидается, детали предоставления кредита будут обсуждаться в конце первой декады апреля, когда Москву посетит очередная делегация МВФ, однако маловероятно, что этот вопрос будет положительно решен до конца апреля.

Во-вторых, конгресс США выступил с обращением к руководству фонда не выделять РФ новых кредитов вплоть до окончания расследования нецелевого использования предыдущих аналогичных займов (так называемое "дело FIMACO"). Принимая во внимание тот факт, что США являются основным пайщиком фонда, можно предположить, что позиция этого государства будет принята во внимание руководством МВФ.

В-третьих, МВФ выделил кредит Бразилии на поддержку экономических реформ в размере 4.9 млрд. долл.. В связи с этим шансы РФ на получение значительной финансовой помощи в краткосрочной перспективе заметно снижаются.

И наконец, в-четвертых, судя по сообщениям СМИ, на переговорах сторонами обсуждалась сумма кредита, не превышающая объема выплат РФ в счет погашения задолженности перед МВФ в 1999 г. и не предполагающая выделения средств на проведение каких-либо иных выплат по внешним долгам. Что же касается предоставления новых кредитов, то этому вопросу, по всей видимости, будет посвящен отдельный раунд переговоров, который начнется не ранее июня 1999 г.

Также не исключено, что руководство фонда захочет апробировать на примере РФ новую схему финансовой поддержки, разрабатываемую МВФ совместно с властями США. Судя по сообщениям СМИ, основной отличительной чертой новой программы должна стать ее "превентивная" направленность, т.е. финансовая поддержка прежде всего призвана помогать развивающимся странам предупреждать возможность возникновения глубоких финансовых катаклизмов (таких, например, которые могут "случиться" в результате полномасштабного дефолта по российским внешним долговым обязательствам). Однако наиболее реальным кандидатом на получение финансовой помощи в рамках именно этой программы наблюдатели называют Мексику, где в последнее время значительно возросла вероятность девальвации национальной валюты (объем помощи, которая может быть предоставлена этой стране, оценивается в 9 млрд. долл.).

Вместе с тем достижение принципиальных соглашений с МВФ о продолжении программы финансирования РФ настраивает на оптимистичный лад. Как и предполагали эксперты АЛ "Веди", указанный факт служит хорошей "стартовой площадкой" для начала переговоров о реструктуризации российской внешней задолженности. Наличие подобных намерений подтвердил в конце месяца первый вице-премьер РФ Ю. Маслюков, заявивший, что российское правительство рассчитывает на списание 75% задолженности, унаследованной от б. СССР (в том числе долга, оформленного в виде Prin). Последнее обстоятельство обещает стать ключевым в определении рыночной конъюнктуры в ближайшее время - ведь от успеха или провала указанных консультаций зависит платежеспособность РФ по обращающимся "внешним" государственным облигациям.

Прогноз

По всей видимости, в апреле 1999 г. ситуация на рынке внешних долговых обязательств РФ будет определяться характером и результативностью обсуждения возможной реструктуризации части задолженности, унаследованной Россией от б. СССР (ОВВЗ, долги Лондонскому и Парижскому клубам кредиторов). Сомнений в том, что эта операция практически неизбежна, у наблюдателей не возникает. Еще одним подтверждением этого может служить сообщение замминистра финансов М. Касьянова о том, что с августа 1998 г. Россия не проводила никаких выплат по этой категории долгов и на данный момент объем просроченных платежей по ним составляет 1.5 млрд. долл. При этом в его выступлении было еще раз четко обозначено, что сегодня РФ не способна производить эти платежи в виде денежных средств, но готова предложить кредиторам взамен этого товарные поставки. Подобные соглашения уже достигнуты с Италией и Финляндией, а в ближайшем будущем аналогичные переговоры будут проведены и с другими кредиторами.

Развитие переговорного процесса, касающегося реструктуризации указанной задолженности, в первую очередь затронет третий транш валютных облигаций Минфина, который должен быть погашен 14 мая 1999 г. Согласно условиям обращения данных ценных бумаг, "погашение облигаций производится по их нарицательной (номинальной) стоимости через основного и других платежных агентов после предъявления облигаций и последних купонов, подлежащих оплате, не позднее чем за 30 календарных дней до соответствующей даты погашения". Таким образом, скорее всего уже к 14 апреля правительство РФ должно будет обнародовать свои предложения о реструктуризации данной задолженности - в противном случае держатели ОВВЗ будут иметь формальное основание для начала судебного разбирательства в отношении Минфина России.

При этом стоит отметить, что в соответствии с законом эмитент имеет возможность 30-дневной отсрочки для изыскания средств для выплаты купонов и погашения облигаций, что гарантирует необъявление дефолта до середины июня. К этому времени, по всей видимости, станет окончательно ясно, сможет ли РФ договориться со своими кредиторами о реструктуризации долгов - в частности, и потому, что 2 июня наступает срок выплаты купонов по облигациям типа Prin и IAN. В связи с этим аналитики АЛ "Веди" выделяют два основных сценария развития событий.

Согласно первому, взаимоотношения РФ со своими кредиторами к середине июня урегулировать не удастся. Наиболее вероятным исходом этой ситуации явится повторение "сценария от 17 августа" с ГКО/ОФЗ - принудительная реструктуризация и последующее длительное противостояние между инвесторами и эмитентом. Обслуживание же еврооблигаций в этот период, по всей видимости, будет осуществляться безупречно. Второй вариант предполагает достижение договоренностей с крупнейшими финансовыми организациями о получении дополнительных кредитов, а также согласование с МВФ программы экономических действий. В этом случае скорее всего монетарным властям удастся достичь "мировой" с держателями ценных бумаг, подлежащих реструктуризации, и рынок российских внешних долговых обязательств стабилизируется на более высоких ценовых уровнях.

Непосредственно же в апреле ожидать каких-либо существенных изменений в конъюнктуре рассматриваемого сегмента финансового рынка ожидать не приходится. По всей видимости, в течение всего месяца в этом секторе будет доминировать колебательная динамика котировок еврооблигаций, направление которой будет коррелировать с характером поступающих на рынок информационных сообщений. При этом по итогам месяца наиболее вероятен рост стоимости данных ценных бумаг на 2-3 процентных пункта. Цены же ОВВЗ, а также Prin и IAN скорее всего не претерпят заметных изменений.

Содержание номера