Рынок внешних долговых обязательств РФ

Начало 2002 года сложилось для участников рынка внешних долговых обязательств РФ на редкость удачно. Реализация ценового потенциала, накопленного в конце прошлого года, пришлась на первую половину января. Повышение суверенного рейтинга РФ, некоторая стабилизация рынка нефти, потепление отношений между США и Россией - все эти события стали основой для формирования на рассматриваемом рынке устойчивого повышательного ценового тренда. В среднем обращающиеся на нем облигации подорожали за истекший месяц на 6.79%.

Новогодние праздники характеризовались на рынке ценовым бумом. Пик роста котировок был зафиксирован в период с 1 по 11 января, когда они, в среднем, увеличились более чем на 5%. Дело в том, что повышение в конце 2001 г. суверенного рейтинга РФ по версии агентства Standard&Poor's не было тогда же "отыграно" иностранными участниками рынка из-за празднования католического Рождества. Именно поэтому большинство наблюдателей склонялись к мнению, что непосредственно после Нового года здесь стоит ожидать заметного роста котировок. Дополнительным стимулом для подобных прогнозов явилось решение ОПЕК от 28 декабря о снижении объема добычи нефти на 1.5 млн. барр. в день начиная с 1 января 2002 г. Вследствие этого цены "черного золота" (марки Urals) укрепились на отметке 20 долл./барр. Прогнозы эти получили свое подтверждение непосредственно после окончания новогодних каникул, когда массированный спрос иностранных инвесторов на отечественные финансовые инструменты, номинированные в иностранной валюте, привел к резкому скачку цен на них.

При этом оптимизм инвесторов подогревался сообщениями о налаживании более тесных взаимоотношений между США и Россией. По мнению наблюдателей, лояльность властей РФ в вопросе борьбы с мировым терроризмом подвигнула американские власти к решению о предоставлении России условий максимального благоприятствования в экономической сфере. Очевидными "дивидендами" российской стороны могут стать: вступление в ВТО, отмена поправки Джексона-Вэника, получение политической поддержки в вопросе реструктуризации долгов Парижскому клубу кредиторов. Однако самым существенным моментом, на наш взгляд, является возможность значительного увеличения объемов поставок российской нефти в США. Желание американцев снизить энергетическую зависимость от арабских стран выглядит вполне естественным в свете борьбы с исламскими экстремистами. Именно поэтому США в данный момент изыскивают варианты замены поставщиков нефти на внутренний рынок, и в качестве одного из фаворитов данного процесса наблюдатели называют РФ.

Первой "вехой" здесь стало участие российских поставщиков в программе пополнения стратегических запасов США, которая осуществлялась в середине января. По мнению экспертов, указанное обстоятельство может стать веским сигналом для переоценки значимости такого показателя, как цена нефти на мировом рынке, для исполнения доходной части бюджета РФ - действительно, ведь увеличение физических объемов экспорта может компенсировать падение котировок на нефтяное сырье. Помимо этого Россия получит дополнительные козыри при выстраивании своих взаимоотношений с ОПЕК: наличие столь крупного потребителя, как США, делает поставки нефти на иные сегменты рынка для российских экспортеров малоинтересными. Однако пока все эти рассуждения носят лишь теоретический характер, о практической же их реализации можно будет говорить только после подписания конкретных соглашений.

Из других событий прошедшего месяца, которые можно считать имеющими отношение к России, хотелось бы выделить следующие. Во-первых, были обнародованы официальные данные МВФ о том, что объем российского долга фонду сократился до 7.5 млрд. долл. и в результате величина долга России перед МВФ уменьшилась ниже уровня квоты страны в уставном фонде данной организации. Таким образом, российские монетарные власти могут на вполне официальных основаниях претендовать на получение кредитов по линии фонда в случае возникновения какой-либо экстраординарной ситуации.

Во-вторых, заместитель министра финансов РФ С. Колотухин заявил о том, что выпуск еврооблигаций, предназначенных для новации долга бывших советских внешнеторговых объединений, состоится уже весной этого года (напомним, что соответствующее постановление правительства РФ, допускающее выпуск еврооблигаций с погашением в 2010 и 2030 гг. на общую сумму до 2 млрд. долл., было подписано в декабре прошлого года). Последовательные действия властей по реструктуризации долгов бывшего СССР, бесспорно, самым благоприятным образом сказываются на инвестиционной привлекательности отечественных финансовых инструментов, что и продемонстрировала ценовая динамика еврооблигаций и ОВВЗ в январе.

Наибольший спрос на "внешние" бумаги РФ был отмечен в секторе валютных облигаций Минфина 5-8-го траншей. На наш взгляд, это было связано с тем, что данные инструменты по-прежнему достаточно сильно недооценены по отношению к федеральным еврооблигациям вследствие своего более низкого инвестиционного статуса (формальная принадлежность к внутреннему долгу, а 4-го и 5-го выпусков "вэбовок", кроме того, - к задолженности бывшего СССР). Тем не менее, по оценкам аналитиков АЛ "Веди", Россия с высокой долей вероятности способна полностью обслуживать свой долг, оформленный в виде ОВВЗ. По всей видимости, такого же мнения придерживается и значительная часть операторов рынка. В связи с этим вполне вероятно, что в моменты относительной стабильности на рынке здесь будет наблюдаться устойчивый спрос на валютные облигации Минфина.

Эпицентром событий на рынках категории emerging markets в рассматриваемый период стала Аргентина. В этой стране за три недели сменилось пять президентов. После отставки Ф. де ла Руа временным исполняющим обязанности главы государства стал Р. Пуэрто; вновь выбранный президент Р. Саа продержался на своем посту всего несколько дней (успев при этом объявить о намерении заморозить платежи по внешнему долгу) и, не получив должной поддержки в своих начинаниях у законодательной власти, ушел в отставку. Э. Камано исполнял обязанности главы государства всего несколько часов, после чего объявил о новых выборах, результатом которых стало назначение президентом Э. Дуальде. Последний объявил дефолт по внешнему долгу (формально он начался с отказа выплатить доход по облигациям, номинированным в итальянских лирах, в размере 28 млн. долл.), заморозил вклады населения (в иностранной валюте - до января 2003 г., в песо - до марта 2002 г.) и отказался от привязки песо к доллару, тем самым практически полностью продублировав "российский рецепт" от августа 1998 г.

Национальная валюта была девальвирована на 28.5%, установлен фиксированный курс песо к доллару (1.4:1), который предполагается использовать в финансовых и экспортных потоках капитала и при оплате долгов. Кроме того, появляется "неофициальный" песо со свободной котировкой на рынке, которым будут оплачиваться неосновополагающий импорт и туризм, билеты для загранпоездок, покупка валюты и т.д. Чтобы избежать еще одного социального взрыва, в песо переведут тарифы услуг, номинированные в долларах, и их индексация будет запрещена. Также в песо будут пересчитаны банковские кредиты в иностранной валюте на суммы, меньшие 100 тыс. долл., а это, по подсчетам, составляет 94% всех займов, выданных финансовыми организациями страны.

Помимо этого Аргентина представила МВФ план бездефицитного бюджета на 2002 г. Однако все эти меры не привели к желанной стабилизации - более того, в стране произошел очередной взрыв социальной напряженности. Последним же нововведением местных властей стало решение о проведении повторной реструктуризации долговых обязательств, которые были подвергнуты новации во второй половине 2001 г. Несмотря на то что официальные источники сообщают о достигнутых договоренностях с МВФ по вопросу выделения этой стране экстренной помощи, по всей видимости, решение международного сообщества по данному вопросу будет во многом зависеть от успехов правительства в области достижения относительной устойчивости во внутриэкономической сфере. Пока же в Аргентине происходят массовые народные волнения, которые, по оценкам наблюдателей, могут привести к отставке нынешнего президента Э. Дуальде.

К тому же меры, направленные на защиту местных финансовых институтов, среди которых была названа и принудительная конвертация их валютных обязательств в песо, вряд ли способны оказать быстрое воздействие на процесс восстановления национальных финансовых рынков. Тем более что решение о введении плавающего курса песо для всех категорий экономических агентов может иметь самые непредсказуемые последствия. В связи с этим, по оценкам специалистов, инвестиционная привлекательность всех латиноамериканских финансовых инструментов заметно снижается. Напротив, для держателей российских внешних долговых обязательств данное обстоятельство может быть весьма выгодно

Действительно, фактическое прекращение жизнедеятельности одного из самых масштабных развивающихся рынков - аргентинского вынуждает инвесторов искать альтернативные варианты вложения средств. Если же принять во внимание тот факт, что сегмент российских ценных бумаг является четвертым по величине среди emerging markets после Аргентины, Мексики и Бразилии, а также относительную малопривлекательность латиноамериканских рынков, то есть все основания полагать, что значительная часть инвестиционных ресурсов будет переориентирована на изучаемый финансовый сегмент. Косвенным подтверждением этого могут служить результаты опроса (проведенного инвестиционным банком JP Morgan Chase) ряда крупнейших инвестиционных фондов, посвященного выявлению доли их вложений в российские ценные бумаги. Оказалось, что почти у трети опрошенных указанный параметр превышает долю России в сводном индексе по странам emerging markets. Подобная статистика, на наш взгляд, свидетельствует о том, что иностранные инвесторы довольно оптимистично оценивают перспективы развития отечественной экономики в обозримом будущем - хотя не исключено, что российские инструменты рассматриваются ими как своеобразный "островок безопасности" в период аргентинского кризиса.

Динамика котировок федеральных еврооблигаций с погашением в 2003 г.	Динамика котировок федеральных еврооблигаций с погашением в 2007 г.
Динамика котировок федеральных еврооблигаций с погашением в 2030 г.	Динамика котировок ОВВЗ 4-го транша

Прогноз

В начале февраля в Нью-Йорке состоится всемирный экономический форум. Несмотря на то что никаких "исторических" решений на нем не предвидится, мероприятие это способно стать хорошим индикатором отношения зарубежных партнеров к российским проектам. Не исключено, что по итогам форума представители российских монетарных властей выступят с некоторыми заявлениями, касающимися ближайшего внешнеполитического и внешнеэкономического будущего РФ, что в свою очередь может стать толчком для улучшения или ухудшения настроений участников рынка.

Тем не менее основное воздействие на конъюнктуру рынка внешних долговых обязательств РФ, на наш взгляд, в феврале будут оказывать макроэкономические показатели российской экономики. Высокий темп инфляции в январе (+3.1% по данным Госкомстата в терминах индекса потребительских цен), снижение объемов золотовалютных резервов ЦБ РФ (-1 млрд. долл. по итогам января), некоторое замедление темпов роста ВВП - вся эта информация несет в себе очевидный негативный заряд. Еще одним отрицательным фактором в данном случае может выступить нестабильная ситуация на рынке нефти, а также дискуссия с ОПЕК по вопросу сохранения Россией обязательств по снижению уровня добычи "черного золота" и во втором квартале 2002 г. Не исключено, что данные обстоятельства станут основой для формирования понижательной или стагнирующей ценовой динамики на рынке внешних облигационных займов РФ. Помимо этого, по нашему мнению, многие операторы испытывают желание зафиксировать прибыль, из-за чего даже малейшая негативная новость может быть воспринята ими как сигнал к массированным продажам российских "внешних" инструментов.