Обзор валютного рынка

Начало нового, 2002-го, года было ознаменовано на валютном рынке ускорением роста обменного курса рубля - за январь он повысился сразу на 1.8% (достигнув к концу месяца 30.68 руб./долл.), и это максимальный прирост курсового показателя за последние два года (более высокое значение было зафиксировано лишь в январе 2000 г., когда оно составило 5.7%). Кроме того, в этот период происходило и сокращение золотовалютных резервов - на 1 февраля 2002 г. они оценивались Банком России в 36.4 млрд. долл., что на 0.6% оказалось ниже уровня начала года.

Динамика обменного курса рубля в 1991-2002 гг.*

По сравнению с прошлым годом ситуация, складывающаяся на валютном рынке в начале 2002 г., пока не столь благоприятна - в 2001 г. наблюдались меньшие значения прироста курса (всего на 0.9%) и увеличение резервных активов (6%).

Усиление интереса к иностранной валюте в начале года - это проявление действия сезонного фактора, но если в прошлом году рост курса доллара в первые дни января затем сменился его стабилизацией, то в нынешнем "бокового" тренда не последовало. Напротив, начиная с середины месяца на рынке явно прослеживалась повышательная тенденция.

Первые рабочие дни первого месяца года (вплоть до 9 января) проходили в отсутствие торгов на ЕТС ММВБ, что при существующем механизме определения официального курса доллара давало возможность Банку России на протяжении первой декады месяца оставлять официальное значение курса без изменения - на отметке 30.14 руб./долл. Однако это не помешало участникам рынка скорректировать курс проводимых ими сделок исходя из складывающегося на рынке спроса и предложения иностранной валюты: уже в первый рабочий день месяца (3 января) на сессиях ММВБ (расчетами today и tomorrow) средневзвешенное курсовое значение составляло 30.58 и 30.62 руб./долл. соответственно, а 8 января, т.е. за день до открытия торгов на ЕТС, максимальный курс заключаемых здесь сделок доходил до 30.7 руб./долл.

Итоги торгов на ЕТС СЭЛТ ММВБ в 2002 г.

Среди причин усиления спроса на иностранную валюту отметим традиционное для этого периода увеличение рублевых средств в экономической сфере, отражающееся и на финансовом рынке. Остатки рублевых средств на корсчетах кредитных учреждений (один из основных показателей рублевой ликвидности) в начале текущего года достигли 143 млрд. руб. (по состоянию на 3 января) - это максимальное значение за всю историю российского рынка. Наличие существенного избыточного объема рублевых средств на рынке подтверждал и установившийся в те же дни низкий уровень процентных ставок на межбанковском сегменте - 3-5% годовых. Кроме того, в начале года, как правило, сокращается и поступление иностранной валюты от внешнеторговых операций - активность экспортеров, продающих свою выручку, в этот период снижается, а спрос на иностранную валюту со стороны импортеров, напротив, возрастает.

Спрос и предложение иностранной валюты в СЭЛТ ММВБ

Опасаясь, по-видимому, еще более существенного роста курса в этих условиях, Банк России предпринял шаги по ускорению сокращения излишних рублевых средств на финансовом рынке. Привлечь дополнительное внимание к рублевым инструментам ЦБР решил посредством увеличения привлекательности своих депозитов: ставки по "коротким" депозитам ЦБР (сроком до двух недель) с 9 января были повышены на 0.5-1%. Эти меры Центробанка способствовали сокращению рублевых средств, аккумулированных на корсчетах кредитных организаций, и до середины месяца курс доллара снижался, достигнув к 14 января 30.44 руб./долл.

Вторая половина месяца на валютном рынке прошла при повышенной активности операторов рынка. Очевидно, что необходимость проведения крупных выплат по государственному долгу в текущем году сказывается в виде смещения приоритетов Банка России в сторону резервных активов - при этом ЦБР явно не против некоторого ускорения роста курса доллара. Кроме того, известную "поддержку" иностранной валюте оказывало и развитие ситуации на мировом нефтяном рынке - в начале года цены на нефть колебались около 20 долл./барр. Таким образом, прогнозы некоторых аналитиков относительно возобновления на данном рынке повышательного тренда в тот период не оправдывались и лишь подтверждали небеспочвенность опасений относительно ухудшения внешнеторгового баланса России и, одновременно, сокращения поступлений в страну иностранной валюты.

Даже довольно ощутимый дефицит рублевых средств, отмечавшийся на финансовом рынке, не смог оказать в этот период заметного воздействия на курсовую динамику. Так, остатки средств на корсчетах кредитных организаций на протяжении 22-25 января были ниже 70 млрд. руб. При этом 22 и 24 января фиксировались их минимальные значения (57.9 и 57 млрд. руб. соответственно) за почти двухгодичный период (если не учитывать два дня - 21.04.2000 и 22.02.2001, когда значения остатков опускались еще ниже). Естественно, что нехватка рублевых средств сразу же проявилась на межбанковском кредитном рынке, где ставки по однодневным кредитам превысили 20% годовых. В данных условиях интерес к валютным активам начал падать, провоцируя снижение курса доллара, и к 24 января обменный курс опустился до 30.54 руб./долл. Однако подобная ситуация оказалась временной, и преодоление рублевого дефицита мгновенно обернулось возобновлением повышательного тренда - к концу месяца он составлял уже 30.68 руб./долл.

Динамика остатков средств на корсчетах
кредитных учреждений в 2002 г.

Ускорение роста обменного курса рубля по итогам января все же оказалось недостаточным с точки зрения неизменности его реального значения: при увеличении номинального курса на 1.8% и росте потребительских цен на 3.1% реальный курс рубля возрос за месяц на 1.3%. В то же время в этом году укрепление рубля пока уступает показателям прошлого года, когда за январь он вырос на 1.9%.

В январе по сравнению с декабрем 2001 г. несколько упал интерес операторов рынка к биржевым торгам: объем торгов на ММВБ составил 5.9 млрд. долл., что на 9% ниже уровня предшествующего месяца. Одновременно возросла значимость единой торговой сессии, где экспортеры должны частично конвертировать свою выручку, - оборот торгов здесь по итогам января составил 3 млрд. долл. (это максимальное значение за годичный период), а доля ЕТС в общем обороте повысилась с 27 до 52%.

За истекший месяц сократились золотовалютные резервы РФ с 36.6 до 36.4 млрд. долл. (на 214 млн. долл., 0.6%). Учитывая, что за предшествующие два месяца резервные активы также уменьшались, в качестве позитивной можно выделить лишь тенденцию замедления темпов их сокращения (за ноябрь и декабрь прошлого года они снизились на 714 и 666 млн. долл. соответственно). Основными причинами уменьшения золотовалютного запаса страны в начале этого года можно назвать необходимость осуществления выплат по внешним долгам, сокращение объема выручки, предъявляемой к конвертации экспортерами, а также повышение в январе спроса на иностранную валюту со стороны участников рынка.

Динамика резервных активов РФ (на начало месяца)

Динамика объема экспортной выручки,
подлежащей конвертации на внутреннем рынке

Несмотря на продолжающееся сокращение золотовалютных резервов, основные макроэкономические тенденции национальной экономики, согласно последним данным, пока остаются относительно благоприятными для внутреннего валютного рынка России.

Положительное сальдо внешнеторгового баланса, по данным Госкомстата, составило за январь-ноябрь прошлого года 47.1 млрд. долл. При этом объем экспорта за неполный год выразился величиной 94.9 млрд. долл. (по сравнению с соответствующим периодом предшествующего года практически не изменился), объем импорта составил 47.8 млрд. долл. (по сравнению с январем-ноябрем 2000 г. возрос на 19%). Размер средств, подлежащих обязательной конвертации, в 2001 г. оценивается в 69 млрд. долл. (в среднем за месяц - 5.8 млрд. долл.).

Внешнеторговый баланс РФ в 2000-2001 гг.

Спрос на иностранную валюту со стороны населения по сравнению с предкризисным уровнем продолжает оставаться низким. Доля покупки иностранной валюты в доходах населения, как явствует из информации Госкомстата, в 2001 г. оценивается в 6.1% (для сравнения: в 1998 г. - 12.8%). Данные Банка России о ввозе наличной иностранной валюты уполномоченными банками также свидетельствуют о сравнительно низком к ней интересе; так, за неполный прошлый год (январь-ноябрь) сальдо ввоза/вывоза наличной иностранной валюты составило 7.6 млрд. долл. и по сравнению с аналогичным периодом кризисного, 1998-го, года сократилось на 50%. В то же время по сравнению с предшествующим годом спрос на наличную иностранную валюту понемногу нарастает, и в январе-ноябре 2001 г. ее чистый ввоз оказался на 22% выше, чем за аналогичный период 2000 г.

Доля покупки иностранной валюты в доходах населения

Сальдо ввоза-вывоза наличной иностранной валюты
уполномоченными банками

Различные показатели состояния валютного рынка пока также говорят об отсутствии на нем кризисных сигналов. Коэффициент достаточности резервов, определяемый как отношение золотовалютных резервов к объему импорта, составлявший еще в начале прошлого года менее 2.5 месяца, к началу текущего года соответствовал 5.5 месяца, что отвечает международно принятому уровню достаточности национальных резервов (минимальное значение которого установлено в 3 месяца).

Степень достаточности резервных активов РФ*

Монетарный курс, определяемый как соотношение широкой денежной базы и резервных активов, согласно нашим оценкам, по-прежнему ниже своего рыночного значения: на конец января он оценивается на уровне свыше 23 руб./долл., тогда как официальный курс составляет 30.68 руб./долл. (разница - около 26%).

Динамика монетарного и номинального валютного курса
(на начало месяца)

Прогноз

При оценке возможного развития событий на валютном рынке в ближайшем будущем по традиции мы будем опираться на уже произошедшие и возможные в будущем изменения факторов, оказывающих первостепенное влияние на валютный рынок. И прежде всего это касается состояния платежного баланса, а точнее его внешнеторговой составляющей.

Опасения относительно зарождающейся неблагоприятной тенденции в характере сальдо внешнеторгового баланса мы высказываем уже на протяжении нескольких последних месяцев. Действительно, за первые одиннадцать месяцев прошлого года сальдо торгового баланса, по данным Госкомстата, составило 47.1 млрд. долл. - этот показатель почти на 15% (на 8.2 млрд. долл.) оказался ниже аналогичного значения предшествующего года. Сравнение внешнеторгового сальдо "месяц к месяцу" также указывает на тенденцию к ухудшению ситуации: так, если во втором квартале среднемесячное отставание (по сравнению с 2000 г.) составляло около 10%, в третьем квартале - около 18%, то в четвертом квартале - уже более 35%.

Естественно, определенное влияние на соотношение между российским экспортом и импортом оказывает состояние мирового нефтяного рынка. Цены на основную статью российского экспорта (нефть и нефтепродукты) пока остаются довольно низкими, что не только не способствует увеличению национального экспорта, но и, напротив, приводит к его сокращению. И хотя для бюджета РФ некоторое сокращение экспорта пока не представляет серьезной опасности, с точки зрения валютного рынка и возможности пополнения валютного запаса страны этот фактор довольно значим и ощутим. Обращаясь к динамике импорта, вновь отметим его высокую эластичность к изменению реального курса рубля - таким образом, при проведении Банком России политики по дальнейшему укреплению рубля объем импортируемой продукции будет продолжать возрастать. Иными словами, вероятность сохранения сальдо торгового (а вместе с тем и платежного) баланса на уровне 2001 г. довольно незначительна, а объем приходящихся на этот год внешних платежей не уступает уровню прошлого года.

Неблагоприятным с точки зрения валютного рынка выглядит и ускорение в темпах роста потребительских цен - за январь 2002 г. они оцениваются в 3.1%, что превышает не только аналогичный прошлогодний показатель (2.8%), но и является максимальным значением с января 1999 г. При сохранении данной тенденции инфляция за 2002 г. может составить уже не планируемые правительством 12-14%, а около 20%. В этом случае неизменность реального курса рубля будет достигаться не на уровне 33 руб./долл. (как предполагалось ранее), а при 35-36 руб./долл.

Индекс реального курса рубля (12.95=1.0)

Индексы реального курса рубля и объема импортируемой продукции (12.95=1.0)

Ориентируясь на темпы роста цен и динамику внешнеторгового баланса, Банк России в ближайшие месяцы скорее всего предпочтет допустить дальнейший рост обменного курса рубля, при этом относительно прошлого года темпы его роста, по всей видимости, повысятся (напомним, что по итогам февраля 2001 г. был зафиксирован рост курса доллара на 0.77%, по итогам марта - на 0.42%). В таком случае уже к концу первого квартала обменный курс рубля будет составлять 31-31.5 руб./долл. Естественно, Банк России может предпочесть и другой вариант развития ситуации на валютном рынке и допустить ускорение (относительно прошлогодних темпов) в динамике укрепления реального курса рубля. Однако с точки зрения долгосрочной перспективы реализация данного сценария довольно рискованна, поскольку ведет к дальнейшему уменьшению внешнеторгового сальдо, сокращению притока в страну иностранной валюты, а следовательно, не только к усилению давления на внутренний валютный рынок, но и к возникновению новых проблем с погашением внешней задолженности РФ.