Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Основные тенденции в экономике России в марте 1999 г.

Первые месяцы 1999 г. показали, что негативные последствия для российской экономики прошлогоднего системного кризиса не устранены. Согласно данным Госкомстата РФ, основные макроэкономические показатели - в частности, характеризующие производство товаров и услуг, в начале нынешнего года оказались ниже соответствующих параметров 1998 г. По оценкам, объем ВВП в текущих ценах в первом квартале 1999 г. составил 809 млрд. руб., сократившись в реальном выражении на 7% по сравнению с январем-мартом прошлого года. Падение инвестиций в основной капитал ускорилось и в январе-феврале составило 9.3% к соответствующему периоду 1998 г.

В январе-марте 1999 г. на погашение внешнего долга было потрачено более 2 млрд. долл., при этом выплаты по долгам бывшего Советского Союза не производились. В целом отток капитала по процентным платежам из государственного сектора превысил 1 млрд. долл. Кроме того, правительство не решило проблему управления внутренним долгом, так как не выработало обоснованной программы по развитию рынка государственных заимствований, замороженного в августе 1998 г. На конец марта обмен "старых" ГКО/ОФЗ составил около 65% от общей суммы, подлежащей новации. Расходы федерального бюджета на обслуживание "нового" долга по ГКО за два первых месяца года равнялись 3.2 млрд. руб. Доходы федерального бюджета в январе-феврале 1999 г. сложились в сумме 54 млрд. руб. Даже с учетом сезонности сбора налогов выполнение планового уровня доходов в текущем году - 473.7 млрд. руб. - может быть достигнуто лишь при значительном улучшении собираемости налогов или усилении инфляции. Суммарные процентные платежи составили около 18 млрд. руб., при этом первичный профицит был равен 13 млрд. руб.

Обменный курс рубля, объявляемый Банком России, на 1 апреля 1999 г. составил 24.16 руб./долл., увеличившись за март на 5.7% (против 1.15% в феврале). В то же время некое подобие стабильности на валютном рынке в конце месяца было достигнуто лишь за счет валютных интервенций Банка России, только за последнюю декаду месяца составивших около 150 млн. долл. Продажа иностранных денежных знаков на внутреннем рынке, наряду с исполнением в марте текущего года государственных внешних обязательств, обошлась монетарным властям почти 6%-ным сокращением (на 670 млн. долл.) золотовалютных резервов РФ, достигших на 1 апреля 1999 г. уровня всего лишь в 10.8 млрд. долл.

При оптимистичном сценарии дальнейшего развития событий объем необходимых в оставшиеся месяцы года внешних выплат РФ сократится до 4.5 млрд. долл. - данная сумма составляет примерно 42% от национальных золотовалютных резервов и 67% от валютных резервов ЦБР. Таким образом, Центробанку в настоящее время необходимо не только обеспечить требование сбалансированности спроса и предложения на валютном рынке, но и изыскать внутренние источники для пополнения своих резервов.

В марте 1999 г. обстановка на рынке ГКО/ОФЗ существенно не изменилась. Некоторое оживление на вторичных торгах было отмечено во второй половине месяца в преддверии крупного погашения первого "короткого" выпуска ГКО. Появившийся спрос на ОФЗ снизил ставки по купонным облигациям со 120 до 80-100% годовых, а обороты торгов по ним увеличились в несколько раз. Однако, несмотря на относительный рост объемов операций на бирже, госбумаги большинства новых серий оставались в целом неликвидными. У инвесторов практически отсутствовало желание реинвестировать в гособлигации денежные средства, полученные в ходе новации и выплат по старым и новым бумагам (а их объем в марте составил весьма значительную сумму в 11.2 млрд. руб.), и бо€льшая часть этих средств была быстро выведена из торговой системы.

Среди главных событий минувшего месяца следует отметить прояснение позиций основных зарубежных держателей ГКО/ОФЗ по отношению к проводимой правительством РФ реструктуризации внутреннего долга. Часть из них согласилась на предложенные условия обмена госбумаг и приняла решение подать заявку на новацию, другая часть категорически отказалась участвовать в процедуре переоформления долга и выразила намерение добиваться решения проблемы замороженных ГКО/ОФЗ другими способами. В свою очередь, монетарные власти РФ предложили владельцам замороженных госбумаг новую инициативу - приобретение за счет денежных средств и ОФЗ, получаемых в ходе новации, корпоративных облигаций ведущих российских компаний.

Прошедший месяц не принес существенных изменений в конъюнктуру рынка облигаций субъектов РФ. По-прежнему единственным нормально функционирующим его участком остается сегмент облигаций С.-Петербурга (ГГКО), где ситуация как с объемами торгов, так и с доходностью ценных бумаг в целом довольно стабильна; большинство же регионов-эмитентов в состоянии лишь частично осуществлять выплаты по собственным облигациям, естественно, не рассчитывая при этом на новые заимствования.

На вторичном рынке доходность ГГКО по итогам марта практически не изменилась: облигации со сроком обращения до полугода обеспечивают доходность к погашению не более 50% годовых, самая "длинная" дисконтная облигация (322 дня до погашения) - 84% годовых. Доходность по купонным облигациям превышает 100% годовых, а объемы торгов по ним минимальны: так же как и в случае с ГКО/ОФЗ, инвесторы не торопятся пополнять свои облигационные портфели за счет бумаг со сроком обращения более года.

Нa рынке внешних долговых обязательств РФ мaрт 1999 г. прошел под знаком переговоров российского правительства с МВФ по вопросу выделения России очередной порции финансовой помощи. Любые события, происходившие в истекшем месяце как внутри страны, так и во внешнеполитической сфере, рассматривались участниками рынка через призму результативности контактов представителей российской стороны с внешними кредиторами РФ, которые в целом можно признать успешными. По итогам месяца котировки национальных внешних долговых обязательств (за исключением ОВВЗ) повысились на 2-3 процентных пункта.

По всей видимости, в апреле 1999 г. положение на рынке внешних долговых обязательств РФ будет определяться характером и результативностью обсуждения возможной реструктуризации части задолженности, унаследованной Россией от бывшего СССР (ОВВЗ, долги Лондонскому и Парижскому клубам кредиторов).

Еще буквально несколько недель назад, в самом начале 1999 г., вероятность поступления иностранных средств в российскую экономику, включая национальные фондовые активы, оценивалась как нулевая. Однако уже в марте 1999 г. отечественный фондовый рынок погрузился в состояние ожидания притока на него иностранных инвестиций.

Доступность корпоративных ценных бумаг (акций, облигаций) для нерезидентов, ставшая возможной благодаря решению правительства РФ (март 1999 г.) о реинвестировании в названные инструменты средств, замороженных в прошлом году в ГКО/ОФЗ, оказалась почти безграничной. Для привлечения иностранного капитала в названные ценные бумаги ЦБ и Минфин РФ предусмотрели даже выпуск облигаций стратегических компаний - РАО "Газпром" и НК "ЛУКойл" - на сумму 250 и 150 млн. долл. соответственно, а также ТНК, АО "Сургутнефтегаз" и РАО "ЕЭС России" - по 100 млн. долл. (всего на сумму 700 млн. долл.), одновременно сильно ужесточив правила конвертации "живых" рублевых средств и "новых" ОФЗ в доллары США.

В ожидании появления нерезидентов для участия в торгах в фондовые системы (РТС, ММВБ, МФБ) ежедневно направлялось не менее 15 млн. долл., а в отдельные торговые сессии - более 20 млн. долл. Эти средства "раскачали" рынок почти до докризисного уровня: индикатор РТС 17 марта достиг отметки в 90 пунктов - против 101 пункта 13 августа 1998 г., а количественный показатель торгов неоднократно превышал докризисное значение (15 млн. долл., август 1998 г.).

Однако потенциальные инвесторы в корпоративные ценные бумаги не спешили проявлять к ним интерес. Во-первых, в силу специфики деятельности этих финансовых организаций они ориентированы на низкорискованные бумаги с фиксированным доходом. Во-вторых, покупка акций не сможет стать для зарубежных финансовых структур средством вывода денег из России: приобретаемые активы будут учитываться на специальных счетах типа "С" и при продаже этих активов деньги вновь будут поступать на те же счета. Несмотря на приближение официально объявленного срока завершения новации (20 апреля), нерезиденты предъявили к обмену лишь менее трети замороженных ГКО/ОФЗ.

Принципиальное согласование позиций в процессе переговоров о реструктуризации внешней задолженностей РФ является необходимым условием снижения рисков инвестирования на российском фондовом рынке. Ценовой уровень акций, соответствующий текущим рискам инвестирования, по мнению экспертов АЛ "Веди", не превышает 80 пунктов индекса РТС. Сезонный дивидендный фактор, на наш взгляд, не окажет в нынешнем году существенного воздействия на рынок в целом - акционерам уже известно об убыточной деятельности большинства предприятий в 1998 г. В среднесрочной перспективе реструктуризация государственной собственности станет основополагающим фактором в плане формирования конъюнктуры вторичного рынка российских акций.

Содержание номера