Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Обзор фондового рынка

Торги на рынке корпоративных ценных бумаг в начале 1999 г. проходили в весьма неопределенной обстановке - в отсутствие факторов, способных оказать в той или иной мере благотворное влияние на конъюнктуру фондового сегмента: закона о федеральном бюджете на текущий год, договоренности с международными кредиторами, в том числе с МВФ, а также ясности относительно перспектив реструктуризации внутреннего государственного долга и репатриации средств, полученных при реструктуризации ГКО/ОФЗ. Оказавшись "одной ногой" в состоянии внешнего дефолта, РФ не могла рассчитывать на поддержку инвесторов-нерезидентов; полуразрушенные отечественные инвестиционные и брокерские институты также оказались не в состоянии поддержать инвестиционный процесс внутри страны.

В январе 1999 г. положение на рынке акций по сравнению с конъюнктурой в конце прошедшего года ухудшилось. Изъятие средств инвесторов из российских корпоративных ценных бумаг явилось объективным следствием третьей волны мирового финансового кризиса, обрушившегося на развивающиеся финансовые рынки. Экономическая ситуация в Бразилии стала новым (третьим - после Индонезии и России) подтверждением утопичности идеи предотвращения странового финансового кризиса путем привлечения внешних кредитов. Почти в точности повторяя сценарий российских событий августа прошлого года, администрация одного из бразильских штатов объявила о трехмесячном моратории на выплату задолженности центральному правительству (что сразу же породило опасения, связанные с вероятностью наступления суверенного дефолта Бразилии по ее внешним долгам); ушел в отставку президент центрального банка страны; национальная валюта - реал - в течение двух дней девальвировала более чем на 9%; курсы бумаг на национальной фондовой бирже за тот же период упали более чем на 10%. Всего, по оценкам экспертов, из бразильских финансовых инструментов в январе с. г. выводилось до 1.2 млрд. долл./в день. Прогнозы, касающиеся дальнейшего развития ситуации на финансовых рынках Бразилии, были крайне негативного толка: обесценение национальных фондовых активов ожидалось здесь в течение ближайших шести месяцев.

Наиболее серьезный ущерб бразильский кризис нанес развивающимся фондовым рынкам. Сводный индекс акций данных стран, рассчитываемый Международной финансовой корпорацией (IFC) на основе котировок ценных бумаг наиболее перспективных эмитентов, за посткризисный период (с 13 по 31 января) понизился на 7%. Самое мощное снижение в январе 1999 г. испытали курсы акций корпораций Латинской Америки: -7%; при этом падение индекса IFC, рассчитываемого по акциям 90 бразильских корпораций, достигло -16%.

В результате двустороннего процесса - роста индекса IFC (Russia) с 9 пунктов в октябре 1998 г. до 23-25 пунктов в январе 1999 г. и резкого снижения цен акций, имеющих значительный вес в общей капитализации развивающихся фондовых рынков (ЮАР, Мексика, Бразилия, Малайзия и др.), рейтинг российских акций в этой группе возрос: по нашим оценкам, за три истекших месяца удельный вес фондовых активов отечественных предприятий в общей капитализации ценных бумаг стран с развивающимися экономиками увеличился почти до 5% (с 2.2%). Однако наблюдатели российского фондового рынка не спешили расценивать этот факт как реальный позитивный процесс - никто не испытывал иллюзий относительно того, что доля капиталов инвестиционных фондов, работающих на рынках категории emerging markets, направляемая в российские корпоративные инструменты, возрастет.

Действительно, особенности сложившейся как внутренней (дисбаланс между очень интенсивным ростом котировок национальных акций и темпами позитивного изменения общеэкономических показателей - далеко не быстрыми), так и внешней финансовой ситуации могли потребовать от крупнейших экономических держав серьезной корректировки их финансовой политики. Она могла выразиться, в том числе, именно в существенном (на несколько миллиардов долларов) сокращении в инвестиционных портфелях международных финансовых организаций доли средств, предназначенных для капитальных операций на фондовых сегментах развивающихся государств.

Итоги торгов в РТС по акциям НК "ЛУКойл" в 1999 г.	Итоги торгов в РТС по акциям РАО "ЕЭС России" в 1999 г.

И эта тенденция на российском фондовом сегменте, для которого организованный вывод с него даже незначительного объема инвестиционных средств нерезидентов (не превысившего, по оценкам экспертов АЛ "Веди", 100 млн. долл.) означал резкое обесценение фондовых активов, отчасти проявилась в конце января. Среднедневное изменение капитализации фондового рынка составило в этом месяце -0.5%, и к концу его показатель капитализации снизился до 12 млрд. долл. 27 января индикатор РТС понизился до минимального за последние три месяца уровня (55 пунктов), а накануне, 26 января, был зафиксирован наименьший с начала года оборот торгов - 477 млн. долл./день.

Итоги торгов в РТС и доля акций, котируемых в системе,
стоимость которых в декабре 1997 г. - феврале 1999 г. повышалась (понижалась)

Перспективы развития отечественного рынка акций в ближайшие несколько месяцев представлялись в этот период весьма противоречивыми. С одной стороны, сверхнизкий уровень цен на фондовые активы (большинство котировок в это время были сопоставимы с номинальной стоимостью соответствующих бумаг) благоприятствовал долгосрочным инвестициям в корпоративные бумаги и препятствовал их дальнейшему обесценению, с другой же стороны, внешнеэкономическая и внутренняя макроэкономическая и информационная обстановка в стране не давала оснований надеяться на улучшение фондовой конъюнктуры в краткосрочной перспективе. По мнению экспертов АЛ "Веди", в этот период причины для формирования оптимистичных прогнозов действительно отсутствовали.

События, оказавшие наибольшее влияние на конъюнктуру российского внебиржевого рынка акций в 1998-1999 гг.

И вместе с тем в феврале такая причина появилась и повлекла за собой беспрецедентное за посткризисный период улучшение характеристик отечественного фондового рынка. Она была связана непосредственно с инициативой российского правительства, касающейся реструктуризации внутренней государственной задолженности (по ГКО/ОФЗ) в корпоративные ценные бумаги - начался процесс подготовки законодательной базы для инвестирования средств нерезидентов, которые будут ими получены при реструктуризации внутреннего государственного долга, в корпоративные ценные бумаги. Под влиянием названного фактора величина инвестиционных поступлений на рынок акций в конце февраля - начале марта оценивалась в 100-200 млн. долл. (погашенные наличными рублями 2/3 гособлигаций). (Как известно, погашение долгов нерезидентам наличными рублями, в сумме около 8 млрд. руб., планировалось осуществлять в три этапа: 1/3 суммы - в декабре 1998 г., 1/3 - в марте и 1/3 - в июне 1999 г., по 2.7 млрд. руб. или 100 млн. долл. соответственно.) Реализацию рублевых доходов западных держателей ГКО предполагалось осуществлять через проведение ежемесячных, с февраля по декабрь 1999 г., валютных аукционов, объем продаж на каждом таком аукционе планировалось ограничить 50 млн. долл. Однако, по данным АЛ "Веди", соответствующие выплаты в полном объеме произведены не были; валютные аукционы также не проводились.

Ситуация ожидания поступления на рынок этих средств способствовала принятию международными инвестиционными компаниями (о которых шла речь выше), решения направить в Россию часть своих краткосрочных средств. Уверенность инвесторов в правильности выбранной стратегии подкреплялась отсутствием перспектив для инвестирования в фондовые инструменты других государств категории emerging markets; наиболее перспективные фондовые рынки в январе-феврале оказались в группе аутсайдеров: отрицательное изменение индикатора IFC Brazil за полтора месяца 1999 г. увеличилось до -19%, IFC Кorea - до -7.5%, IFC Indonesia - до -5.6% и т. д.

По оценкам экспертов АЛ "Веди", на российский рынок акций в этот период поступило от 30 до 50 млн. долл. новых инвестиций, которые в целом обеспечили фондовому рынку лидерство среди остальных сегментов отечественного финансового рынка (количественные индикаторы рынка акций в феврале до 10 раз превосходили аналогичные индикаторы рынка ГКО/ОФЗ/ОБР), а отдельным корпоративным активам 50-70%-ный ценовой прирост (РАО "ЕЭС России", НК "ЛУКойл", АО "Сургутнефтегаз"). Однако по мере освещения подробностей предстоящей сделки оживление нерезидентов начало спадать. Действительно, готовящийся ЦБ РФ документ не предусматривал возможности вывода валютных средств, вырученных от последующей продажи корпоративных ценных бумаг, из РФ: приобретаемые активы будут учитываться на специальных счетах, а средства от их продажи - поступать на счета типа "С"; таким образом, денежные средства смогут быть репатриированы из страны только посредством специализированных валютных аукционов. И тем не менее активность на рынке акций сохранилась высокая.

Количественный февральский показатель фондового рынка (суммарно по РТС, ММВБ, МФБ) возрос почти в 4 раза (составив 105, 60 и 50 млн. долл. против 28, 15 и 18 млн. долл. в январе по каждой площадке соответственно). Стоимость корпоративных ценных бумаг по сравнению с началом месяца возросла на 40%; индекс РТС в конце февраля был зафиксирован на уровне 70-75 пунктов.

Правительственное решение обусловило корректировку и в инфраструктурной расстановке сил на рынке. Перспектива принять участие в переделе "иностранного пирога" ускорила процесс совершенствования торговли в РТС. 22 февраля ЦБ РФ выдал лицензию небанковской кредитной организации НКО "Расчетная палата РТС", позволяющую осуществлять в РТС расчеты как в рублях, так и в иностранной валюте, а также расчеты по технологии "поставка против платежа". Появление у РТС этих функций явилось достаточным условием для включения торговой системы в схему реструктуризации ГКО/ОФЗ (ранее этот процесс планировался лишь с участием уполномоченных банков и ММВБ).

Координирующими же органами ММВБ был запущен новый механизм, заключающийся в проведении торгов акциями и региональными облигациями в режиме переговорных сделок. Основным преимуществом новой схемы является возможность отказа от предварительного, накануне торгов, резервирования денежных средств и ценных бумаг; при этом с целью минимизации рисков неплатежей сохраняется принцип "поставка против платежа". Новый режим торгов позволяет участникам фондовой торговли выбирать контрагента, вести переговоры через торговую систему, самостоятельно выбирать сроки исполнения. Следствием нововведений стало оживление биржевой торговли - число операций в секторе корпоративных инструментов ММВБ возросло более чем в два раза (до 154 млн. руб./день) по сравнению с предшествующими показателями.

Рынок акций РАО "Газпром" в целом подчинялся общерыночной тенденции. За период подъема прирост котировок фондовых активов газового монополиста составил 46% (до 17 центов). В отдельные периоды фондовую конъюнктуру сектора формировали действия руководства компании - как-то сообщения о потенциальных покупателях 2.5% федерального пакета акций РАО (назывался, в частности, давний партнер "Газпрома" - немецкий концерн Rhurgas), предложения обменять ценные бумаги, обеспеченные государственной гарантией (ОФЗ), подлежащие зачету по налоговом платежам, на векселя компании и т. п. Однако они оказывали несущественное и краткосрочное воздействие на конъюнктуру рынка ценных бумаг эмитента и не смогли сформировать устойчивую повышательную тенденцию в данном секторе рынка.

Итоги торгов акциями
РАО "Газпром" на МФБ в 1999 г.

Прогноз

Ситуация на рынке акций в первый весенний месяц, безусловно, будет складываться под воздействием ожиданий, а в последующем - непосредственно обнародованных условий реструктуризации внутреннего государственного долга РФ и утверждения даты завершения сроков новации ГКО/ОФЗ для нерезидентов, законодательное закрепление которых ожидается в середине марта. 200 млн. долл. (погашенные наличными рублями 2/3 внутреннего госдолга) - не столь существенная величина, чтобы оказать на конъюнктуру рынка акций определяющее воздействие. Предположив, что на фондовом сегменте обращается максимум 5-8% от общего количества эмитированных акций общей капитализацией в 12-15 млрд. долл., ценовой прирост, вызванный поступлением на рынок 200 млн. долл., можно оценить максимум в 15-30%. В случае же, если спекулятивные инвесторы, работавшие на рынке акций в исследуемый период, сочтут целесообразным зафиксировать прибыль и уйти с рынка, прирост будет менее значительным. Уровень ценовой поддержки оценивается экспертами АЛ "Веди" в 68-70 пунктов, уровень сопротивления - в 90 пунктов индекса РТС.

Весной продолжится экспансия отечественных инвестиционных компаний на международные фондовые рынки. (Доля объема сделок с ценными бумагами отечественного образца в общем торговом обороте российскими ценными бумагами (акции и их производные международного образца - ADR, ADS) сократилась за последние полгода более чем вдвое - до 30%.) Однако, поскольку участие в международной фондовой торговле по силам лишь крупным участникам, имеющим хорошую репутацию, этот процесс будет проходить очень медленно.

Получит дальнейшее развитие посредническая деятельность брокерских компаний и инвестиционных структур между инвесторами и их потенциальными - корпоративными - клиентами, а также развитие фонда инвестиций в реальный сектор, создаваемого отечественными финансовыми организациями. Вышеуказанные виды деятельности заключаются в организации сделок по слиянию, поглощению, привлечению капитала корпоративных компаний, поиске потенциальных инвесторов, обмене акций с целью формирования контрольных пакетов производственных предприятий, корпоративном финансировании и, наконец, непосредственно в прямом инвестировании. Наиболее перспективными с точки зрения отечественных инвестиционных структур могут стать отрасли, где возможно замещение импорта, - легкая и пищевая промышленность, бытовая химия, фармацевтика, а также экспортно ориентированные производства.

Весна - традиционный период подведения итогов фондовой деятельности за прошедший период и проведения собраний акционеров корпоративных компаний. В преддверии ожидающихся в ряде компаний дивидендных выплат возрастет спрос на привилегированные акции. Но не только с точки зрения перспектив извлечения капитальной прибыли - получения дивидендов: исторически сложилось, что простые и префакции торгуются с фиксированным дисконтом по отношению друг к другу (по наиболее ликвидным акциям - 40-60%); однако в результате произошедшего в феврале на рынке акций подъема в основном велась скупка обыкновенных акций - наиболее удобных краткосрочных инструментов - и указанная разница увеличилась до 70-80%. Поэтому вполне вероятно, что в ближайшие недели образовавшийся дисбаланс будет компенсирован за счет удорожания привилегированных фондовых активов.

Содержание номера