Финансовые рынки. Обзор фондового рынка в 2002 г.

Развитие российского фондового рынка в 2002 г. замедлилось по сравнению с темпами его роста в предшествующем году. Прирост стоимости акций, обращающихся в финансовой системе РФ, составил в истекшем году 34.13% по сравнению с 98.5%-ным скачком в 2001 г. Главный показатель фондового сегмента - индекс РТС - за двенадцать месяцев прошедшего года поднялся до 359 пунктов (с 260 пунктов 31 декабря 2001 г.). При этом оборот торгов здесь возрос более чем в 1.5 раза: объем сделок с акциями в РТС увеличился на 2.7% по сравнению с 2001 г. - до 4.57 млрд. долл. США (оставаясь, однако, ниже показателя, зафиксированного в 2000 г.); объем торгов акциями на ММВБ в 2002 г. достиг рекордной величины в 1.144 трлн. руб. (около 36.5 млрд. долл.), повысившись по сравнению с предыдущим значением на 62%.

Показатели российского рынка акций в 2000–2002 гг.

Несмотря на снижение темпов роста исследуемого финансового сегмента в 2002 г., ему удалось сохранить за собой ведущие позиции в группе мировых фондовых рынков. Более чем 34%-ное увеличение капитализации российских акций в прошедшем году было реализовано на фоне 6%-ного падения среднего показателя развивающихся стран и 16-39%-ного (на границах диапазона - DJIA и DAX соответственно) обвала ведущих мировых индексов. (Наиболее сильное снижение в истекшем году испытал фондовый рынок Аргентины (-51%), наибольший рост - фондовый рынок Чехии (около +39%).)

Изменение различных национальных фондовых индексов в 2002 г.

Особенностью, отличавшей российский фондовый рынок в 2002 г. от его состояния в году предыдущем, явилось то, что рост котировок акций стимулировался высокими мировыми ценами на нефть. Так, если в 2001 г., на фоне 16%-ного падения цен контрактов на мировом рынке нефти (до 19 долл./барр.), отечественный рынок вдвое нарастил свою капитализацию, мобилизовав собственные резервные возможности, то в минувшем году повышение цен здесь инициировалось сильным ростом мировых цен на нефть (вплоть до 30 долл./барр. по смеси Brent).

Вторым по значимости фактором роста российского фондового рынка стало сохранение благоприятных макроэкономических тенденций в национальной экономике, включая увеличение стоимости российского долга на внешнем рынке, выгодно выделяющее РФ в ряду развивающихся фондовых рынков. Рост произведенного ВВП России в реальном исчислении в 2002 г. по сравнению с предшествующим годом составил 4.1% (официальные данные Госкомстата), федеральный бюджет вновь сведен с профицитом, рост промышленного производства достиг 3.7%, капитальных инвестиций - 2.5-2.7% (предварительные оценки Министерства экономического развития и торговли - МЭРТ).

События, оказавшие наибольшее влияние на конъюнктуру российского внебиржевого рынка акций в 2001-2002 гг.

И, наконец, третьим фактором роста отечественного фондового рынка стало увеличение инвестиционного потенциала населения. Реальные располагаемые доходы населения в 2002 г. возросли на 9.2-9.4% (предварительные оценки МЭРТ), и, на фоне снижения внутристрановых рисков (а также, в некоторой степени, из-за недостатка альтернативных объектов для вложений), часть этих средств инвестировалась в акции.

Факт достижения российской экономикой позитивных темпов развития, укрепление ее "нефтяного" плацдарма вообще и отдельных отечественных эмитентов в частности, а также более активное включение россиян в инвестиционный процесс привели к улучшению статуса отечественного фондового рынка в мировой финансовой системе и, кроме того, продемонстрировали ожидание населением и эмитентами изменений к лучшему.

Значения индекса РТС в 1995–2002 гг.

Изменение котировок наиболее ликвидных российских акций в 2002 г.

Итоги торгов в РТС и доля акций, котируемых в системе, стоимость которых
в декабре 2001 г. - декабре 2002 г. повышалась (понижалась)

Факторы

60%-ный рост мировых цен на нефть стал основным преимуществом российского фондового рынка в 2002 г. Высокие цены на добываемое российскими нефтяными компаниями сырье способствовали росту выручки соответствующих эмитентов и удорожанию их фондовых активов. Нефтяной сегмент, обеспечивающий более 60% всего оборота РТС, за двенадцать месяцев минувшего года нарастил свыше 50% своей капитализации (до 50 млрд. долл., по сравнению с 33 млрд. долл. на 1 января 2002 г.), более чем в два раза превысив достижения телекоммуникационного и металлургического секторов (рост ценового уровня которых составил примерно 20%) и полностью компенсировав потери рынка от 13%-ного снижения цен в электроэнергетическом секторе. Удорожание ликвидных активов отдельных нефтяных компаний достигало в 2002 г. 200% (акции "Сибнефти"); второго-третьего эшелонов - 1587.50% (привилегированные акции "Роснефти-Ставропольнефтегаза").

Вероятная военная операция в Ираке во главе с США, а также ожидание ее политических и экономических последствий оказались в 2002 г. в центре внимания участников мировой фондовой торговли. Фактор цен на нефть, безусловно, и в 2003 г. будет одним из главных, определяющих общую динамику российского финансового рынка.

Политологи предлагают различные сценарии развития событий на Ближнем Востоке в 2003 г. - от невоенного решения проблемы и войны без потерь (подразумевая минимальные человеческие жертвы, потери деловых возможностей и т.п.) до длительной военной операции, в которую будет вовлечен почти весь Ближний Восток. Отталкиваясь от различных прогнозируемых последствий военных действий, аналитики называют широкий диапазон возможного изменения мировых цен на "черное золото". К примеру, Центр стратегических и международных исследований (the Center for Strategic and International Studies - CSIS, http://www.csis.org), в зависимости от продолжительности и результатов военных действий в Ираке, предполагает изменение мировых цен в диапазоне от 20 до 80 долл./барр.

Может показаться, что угрозы российскому фондовому рынку со стороны мирового рынка нефти в прогнозируемом периоде либо отсутствуют вообще, либо минимальны:

Между тем характер воздействия цен на нефть на состояние российской экономики не столь очевиден, поскольку осложнен политической составляющей: влияние высоких мировых цен на нефть на конъюнктуру отечественного фондового рынка будет оказываться с поправкой на "политический коэффициент". Здесь имеется в виду резонанс позиции, которую Россия займет в период проведения военной операции на Ближнем Востоке. По мере развертывания войны в Ираке возникнет опасность снижения рейтинга популярности президента РФ В. Путина как на внешнеполитической арене, так и внутри страны. Последствиями этого могут стать не только вывод средств западных инвесторов из российских финансовых проектов, включая акции, но и замораживание инвестиционного процесса внутри страны (превращения сбережений населения в финансовые инвестиции, начавшегося в 2001-2002 гг.) и "пробуксовка" структурных экономических реформ, принципиально важных для долгосрочного развития России.

Кроме того, существует и непосредственно экономический аспект последствий ближневосточных событий для отечественных эмитентов, связанный с расторжением либо замораживанием крупных нефтяных проектов в Ираке с участием российских инвесторов. В конце 2002 г. Ирак уже расторг несколько контрактов с российскими компаниями, включая 4-миллиардный контракт с НК "ЛУКойл", мотивируя это решение недовольством тем, что российская сторона ведет переговоры с США об участии в "нефтяном бизнесе" в случае (либо после) войны. Данный проект (разработка месторождения потенциальной емкостью в 7.3 млрд. барр.) является стратегически важным для России, и потеря в нем почти 70%-ной доли (или части в других, подобных) может стать причиной не только снижения привлекательности акций той или иной российской нефтедобывающей компании, но и проблемой доходов государственного бюджета.

Динамика нефтегазового МТ-индекса
и итоги торгов акциями НК "ЛУКойл"
в РТС в 2002 г.

Оценка совокупности рисков, возникающих при инвестировании в Россию, для западных инвестиционных фондов в существенной мере упрощена наличием кредитных рейтингов международных агентств. Динамика кредитных рейтингов той или иной страны и отдельных эмитентов выступает в качестве ключевого ориентира для увеличения/уменьшения вложений в них различных инвестиционных фондов.

Российской экономике в 2002 г. в целом удалось сохранить положительную динамику важнейших показателей развития, сформировавшуюся в посткризисный период. В течение четырех лет экономического роста ВВП России увеличился почти на 25%, объем промышленного производства - на 35%. Текущие макроэкономические показатели России, хотя и недостаточные для достижения поставленной перед правительством амбициозной цели быстро избавиться от зависимости от "нефтяной иглы" и обеспечить высокий темп роста экономики (свыше 6% ВВП), придают инвесторам уверенности в том, что долговые обязательства РФ в 2003 г. будут выполнены. Объем финансового резерва на эти цели, который составил на начало нынешнего года 6.6 млрд. долл., увеличивает вероятность осуществления всех долговых выплат, составляющих на конец 2002 г. 17.2 млрд. долл. Выполнение Россией всех долговых обязательств в 2003 г. остается важнейшим фундаментальным фактором пересмотра странового рейтинга РФ. (В конце 2002 г. рейтинг России по методологии агентства Standard&Poor's находился на уровне "ВВ" - на две ступени ниже инвестиционного уровня.)

Важными элементами переоценки международными кредитными агентствами существующих рисков инвестирования в национальную экономику являются политическая составляющая (обусловленная, в том числе, приближением парламентских и президентских выборов в РФ) и ход структурных реформ в стране.

Другим препятствием к повышению кредитными агентствами рейтинга РФ становятся торговые преграды на пути развития отечественной экономики и отдельных предприятий. В частности, конгресс США до сих пор не отменил для России поправку Джексона-Веника, принятую в 1974 г. До тех пор, пока с РФ не сняты налагаемые поправкой ограничения, мировые рейтинговые агентства будут проявлять осторожность в присвоении ей инвестиционного рейтинга.

Но даже при условии отсутствия таких препятствий, исходя из эмпирических наблюдений предыдущих лет (1997-2002 гг.), можно утверждать, что достижение российским рейтингом инвестиционного уровня ("ВВВ-" по версии S&P) произойдет не ранее чем в 2004 г. Действительно, повышение суверенного кредитного рейтинга на одну ступень способствует в среднесрочной перспективе росту индекса РТС в среднем на 32 пункта (от 0 до 115 пунктов). Если принять гипотезу о том, что рост цен на корпоративные бумаги в случае улучшения национального кредитного рейтинга инициирует новые инвестиции в российские акции, то можно предположить, что повышение индекса S&P до инвестиционного уровня, к примеру уровня ближайших восточноевропейских соседей России (Польши - "BBB+", Словении, Венгрии и Чехии - "А"), приведет, при прочих равных условиях, к увеличению сводного ценового уровня по фондовому рынку до 500-550 пунктов индекса РТС. Предположив, что пересмотр страновых рейтингов происходит каждые полгода, можно полагать, что достижение российским рейтингом уровня прочих развивающихся стран (т.е. попадание его в диапазон от "ВВВ+" до "А") произойдет не раньше чем в 2004-2005 гг.

Рейтинги РФ по версии агентств Fitch, Moody`s и S&P

Рейтинги российских компаний по версии агентств S&P и Moody`s

Структурные реформы в электроэнергетике, металлургической отрасли, газовой промышленности РФ и проч. являются важным критерием для оценки рисков инвестирования в российскую экономику. Активно обсуждавшиеся и стартовавшие в 2001 г., они были позитивно оценены инвесторами. Нерезиденты определенно верят в то, что структурные реформы в России приведут к росту стоимости фондовых активов отечественных предприятий. Поэтому повышения кредитного рейтинга РФ в указанные сроки может не произойти, если правительство откажется от форсированного проведения структурных реформ в энергетике, банковском секторе и т.д.

"Торможение" реформ в Госдуме (как первое, так и второе чтения пакета законопроектов по реформированию электроэнергетики в нижней палате парламента неоднократно откладывались, в результате чего к концу 2002 г. проекты были приняты лишь в первом чтении), так же как и решение правительства РФ ограничить в 2003 г. рост тарифов естественных монополий (план правительства по ограничению роста тарифов естественных монополий предусматривает в нынешнем году предельное повышение цен на газ на 20%, электроэнергию - на 14%), разочаровали долгосрочных инвесторов, намеревавшихся вложить средства в ценные бумаги "Газпрома" и РАО "ЕЭС России". Конфликтная ситуация, складывавшаяся в 2002 г. вокруг "ЕЭС России", привела к 13%-ному обвалу котировок акций компании (до 0.125 долл.) - после более чем двукратного увеличения в 2001 г. и вместо прогнозировавшегося аналитиками роста (вплоть до 20 центов/акцию) в истекшем году.

Неравномерный рост тарифов естественных монополий в 2002 г. - более быстрый на газ и медленный на электроэнергию - стал дополнительной проблемой фондового рынка. Последняя влечет за собой ухудшение финансового состояния электроэнергетической монополии, занимающей львиную долю российского фондового сегмента. Но подобные решения не только означают, что выручка у электроэнергетических компаний сократится, - они вызывают у инвесторов сомнения в желании российского правительства активно осуществлять структурные реформы. Это актуализирует необходимость поиска фондовых инструментов, альтернативных акциям реформируемого РАО "ЕЭС России", - как на других сегментах финансового рынка РФ, так и за рубежом.

Периодизация динамики производства в основных отраслях промышленности и отраслевых фондовых индексов в 2002 г.

В прошедшем году, к сожалению, не был решен вопрос, касающийся ограничений в обращении акций крупнейшей российской компании - ОАО "Газпром". С либерализацией рынка акций "Газпрома" инвесторы и эксперты связывают большие надежды в плане роста капитализации российского фондового рынка. Этот процесс, по различным оценкам, позволил бы увеличить капитализацию газового холдинга на 20-50% - до уровня в 50 млрд. долл.

Открытым остается и вопрос о расширении банковского фондового сегмента, который был представлен в 2002 г. лишь ценными бумагами Сбербанка РФ. Банк России готовится внести изменения в инструкцию, которая ограничивает право нерезидентов на покупку банковских акций; соответствующие поправки будут внесены и в закон "О банках и банковской деятельности". После внесения этих поправок нерезиденты получат право приобретать до 10% акций любого банка без необходимости получать на это предварительное разрешение у ЦБР. Дополнительным препятствием к расширению банковского фондового сектора выступает проект закона о системе страхования депозитов, предусматривающий существенное ухудшение в сравнении с нынешним положением в плане гарантирования депозитов и не способный усилить привлекательность банковских акций.

Банковская реформа - важный элемент финансовой инфраструктуры. Несмотря на то что ЦБР разрабатывает амбициозную программу банковских реформ, в центре которой - законопроект о страховании депозитов, осуществление этой программы довольно проблематично. Реализация большинства изменений, внесенных законодателями в структуру банковского сектора, потребует нескольких лет и не отразится на конъюнктуре отечественного фондового рынка в ближайшем будущем.

Пенсионная реформа может стать важным фактором стабильного роста фондовых инвестиций. Однако в условиях неурегулированности функций управления пенсионными ресурсами Пенсионным фондом РФ и отсутствия развитого института негосударственных пенсионных фондов лишь незначительная часть пенсионных средств может быть рекомендована для инвестирования на российском рынке акций.

Значимое влияние на развитие фондового рынка в предстоящем году призвана оказать судебная реформа. Подвижки в принятии соответствующих законов служат дополнительными стимулами к принятию решений инвестировать в российские акции без риска нарушения прав акционеров.

Усиление недоверия населения к отечественной банковской системе, отрицательные процентные ставки на финансовых рынках, при наличии свободных денежных средств, вынудили российских инвесторов искать альтернативные способы их вложения. Отсутствие в минувшем году на внутреннем рынке крупного иностранного капитала сыграло при этом благоприятную роль в плане смещения интереса инвесторов в сторону рынка корпоративных ценных бумаг: риск резкого падения курсов акций - неизменно возрастающий при реализации краткосрочных стратегий нерезидентов (например, при фиксации прибыли) - для отечественных инвесторов существенно снизился.

В 2002 г. роль инвесторов-резидентов в формировании инвестиционного климата на отечественном фондовом рынке усилилась. В прошедшем году в фондовой секции ММВБ 77% оборота приходилось на так называемый "Интернет-шлюз" - электронные сделки с акциями, оборот которых составил 711 млрд. руб. Около 75-80% из указанных операций были совершены инвесторами-физическими лицами. Таким образом, в 2002 г. объем сделок с акциями, совершенных за счет средств населения, можно оценить в 14 млрд. долл. В конце года к торговому комплексу ММВБ была подключена 191 брокерская система, позволяющая обслуживать инвесторов через удаленные терминалы с помощью Интернет-технологий.

Круг потенциальных внутренних потребителей услуг рынка ценных бумаг (население), владеющих "неучтенными" сбережениями (т.е. сбережениями, находящимися вне банковской системы и в виде наличных сбережений), способен обеспечить инвестиции в отечественную финансовую систему общим объемом до 20-60 млрд. долл. (нижняя граница интервала соответствует оценкам правительства РФ, верхняя - оценкам независимых экспертов). Однако привлечение данных средств не только является проблемой финансового рынка, но и связано с государственной политикой в социально-экономической области, особенностями проведения фискальной и монетарной политики, а также банковской реформы.

Снижение мировых фондовых индексов в первые девять месяцев 2002 г. носило устойчивый и, более того, угрожающий характер. Падение котировок акций международных корпораций было инспирировано многомесячным периодом "плохих прибылей" и скандалов с бухгалтерской отчетностью, в ряде случаев завершившихся банкротством и крупномасштабным экономическим спадом в США.

По итогам января - начала сентября прошедшего года падение американских фондовых индексов достигало 31-43% (по DJIA - до 7286 пунктов и NASDAQ - до 1114 пунктов). Ухудшение конъюнктуры европейских рынков оказалось еще более разительным: так, индекс DAX упал до 52% - 2597 пунктов. В конце лета аналитики и инвесторы предрекали новую волну рецессии на биржевых площадках Европы и Америки.

Осень 2002 г. вновь началась с "депрессивного" применительно к фондовым рынкам решения ФРС США о сохранении учетной ставки на текущем уровне - 1.75%, сопровождавшегося высказыванием представителей данного ведомства о том, что "появление повышенного политического риска" (речь идет о возможной войне против Ирака) может оказать отрицательное влияние на восстановление экономики США. Оно ухудшило и без того плачевное состояние национальных фондовых рынков: Dow Jones в сентябре снизился до пятнадцатилетнего, Standard&Poor's 500 и NASDAQ Composite - до шестилетнего минимумов. В первых числах сентября в американских фондах, ориентированных на вложения в зарубежные акции, резко активизировались погашения. Фонды недвижимости отчитывались об усилении притока средств, а государственные ценные бумаги США устойчиво дорожали. Их доходность в первых числах месяца приблизилась к минимальным за всю историю обращения уровням. Новым свидетельством непрекращающегося кризиса в секторе высокотехнологичных компаний явилось решение франкфуртской Deutsche Boerse ликвидировать технологический сектор Neuer Markt, обесценившийся с начала 2000 г. на 95%.

К счастью, пессимистичные оценки, предсказывавшие обвал финансовых индикаторов США, в конце года не оправдались. Снижение учетной ставки ФРС США на 50 базисных пунктов, до 1.25%, и благоприятные прогнозы относительно общеэкономического развития страны, "увенчанные" пересмотром темпов роста ВВП США в третьем квартале 2002 г. в сторону повышения (до 4.0%), способствовали в октябре-ноябре частичному восстановлению мировых фондовых рынков - однако не столь кардинальному, как хотелось бы. В последние 20 лет снижение реальных процентных ставок в США ниже уровня 2.5% обычно вызывало приток частного капитала на развивающиеся рынки, однако учетные ставки в США и Европе почти год находились на минимальных за последние 40 и 36 лет уровнях соответственно. Поэтому сколько-нибудь значимых ожиданий, касающихся оживления инвестиционной активности на рынках акций развитых и развивающихся государств, после коррекции указанных индикаторов, участники рынка не связывали. Решение Европейского Центрального Банка о сохранении уровня процентной ставки неизменным не помешало росту котировок на западноевропейских биржах: в октябре-ноябре прирост индекса FTSE составил 10%, а DAX - 12%. В целом за 2002 год, как упоминалось выше, на площадках развитых стран было зафиксировано 16-39%-ное падение фондовых индексов, на развивающихся рынках - в среднем 6%-ное снижение.

Изменение учетной ставки ФРС США в 2001–2002 гг.

Скорее всего, в 2003 г., при ускорении темпов роста американской экономики и разрешении кризиса на Ближнем Востоке, ФРС США повысит учетную ставку. В результате различных мер (включающих, в том числе, снижение налогов) темпы экономического роста в США должны усилиться. Но препятствием на пути наращивания экономической активности в стране может стать напряженность вокруг Ирака. Ожидания ввязывания в войну на Ближнем Востоке уже в конце 2002 - начале 2003 гг. негативным образом сказались на покупательной способности и темпах роста безработицы в США. В случае начала войны с Ираком и реализации пессимистичных прогнозов относительно состояния американской экономической системы ФРС США может вновь заявить о риске ухудшения экономической конъюнктуры и снизить учетную ставку уже в марте 2003 г.

Однако снижение кредитной ставки в ближайшие месяцы не будет иметь принципиального значения для развития мировых фондовых рынков - их конъюнктуру будут определять ситуация на Ближнем Востоке и цена на нефть. По мнению большинства экономистов, опрашиваемых международными информационно-аналитическими агентствами (Bloomberg и др.), в случае предотвращения либо скорого завершения войны в Ираке США смогут перейти к более высоким процентным ставкам уже в конце 2003 г.

Относительно российского фондового рынка можно предположить, что кредитная политика развитых государств в ближайшее время будет оказывать опосредованное (через динамику ключевых фондовых индексов) влияние на его конъюнктуру. Что касается важнейших мировых фондовых индексов, то здесь следует отметить следующее интересное наблюдение: в соответствии с эмпирическими данными динамика американских индексов в январе может указывать на то, каким будет движение рынка в предстоящие 11 месяцев года. Согласно данным компании Ned Davis Research Inc., исследовавшей статистические ряды с 1950 г., в случае когда S&P 500 снижается в январе, то в последующие 11 месяцев года он, как правило, также снижается (в среднем на 1.8%); если же индекс в начале года растет, то в последующие месяцы он также вырастает (в среднем на 13%). Эта закономерность, справедливая для 4-х из 5-ти случаев, в 2001 г. была нарушена, в 2002 г. - подтвердилась. Таким образом, если начавшийся в январе текущего года рост указанных индикаторов прервется и завершится снижением их значений, то вероятность повышения ценового уровня американского рынка в 2003 г. можно определить как незначительную.

Вероятность террористических атак становится одним из главных рисков инвестирования на мировых фондовых рынках, включая российский. Помимо роста политической напряженности в странах, ставших объектами террора, теракты и диверсии способны подорвать их экономическую безопасность и деятельность отдельных промышленных объектов в них. Террористические акты в Нью-Йорке в сентябре 2001 г., спровоцировавшие обвал на мировых фондовых рынках, усилили роль России на мировой политической арене. Необходимость проведения США и их союзниками "акции возмездия" в Афганистане вынудила последние к активному сотрудничеству с Россией. Причем речь шла не только о политической поддержке с российской стороны действий этих государств, но и об экономическом взаимодействии. Именно в тот период США и страны Европейского союза были вынуждены признать небезосновательность проведения Москвой военной акции в Чечне, а также активизировать рассмотрение вопроса о признании России страной с рыночной экономикой. (В течение первой чеченской кампании Россию резко критиковали за ее действия на Кавказе, что естественным образом замедляло инвестиционные потоки в страну.) В свете укрепления позиций РФ в качестве военной сверхдержавы и сравнительной устойчивости ее макроэкономических индикаторов (по сравнению с "соседними" развивающимися экономиками) принятие такого решения не замедлило произойти.

(Решение о признании России страной с рыночной экономикой было принято США в июне 2002 г. после саммита президентов РФ и США, Евросоюзом - в ноябре 2002 г. В октябре 2002 г. Россия была исключена из "черного списка" Международной группы по борьбе с финансовыми злоупотреблениями - FATF.)

После террористического акта в московском центре на Дубровке в октябре 2002 г. президент РФ В. Путин объявил об активизации военной операции в Чечне. Несмотря на то что ни одна из крупных экономических держав не выразила неодобрения по поводу таких намерений, последние будУт делать инвесторов в российские акции все более осторожными.

Дополнительная угроза как позициям России на внешнеполитической арене, так и внутриполитической стабильности возникает в связи с развертыванием борьбы против Ирака как государства, где достаточно сильно представлены интересы России на Ближнем Востоке. Распространение общественного мнения о том, что отказ в поддержке американскому президенту в его борьбе против Ирака ухудшает позиции президента РФ в отношениях с США, может привести к конфронтации В. Путина с Госдумой. Последствием этого может стать противодействие структурным реформам со стороны крупных лоббистских группировок, что весьма неблагоприятным образом скажется на политическом и инвестиционном климате в стране в преддверии парламентских и президентских выборов 2003-2004 гг.

Прогнозирование развития ситуации на российском фондовом рынке накануне и после парламентских и президентских выборов в РФ в 2003 и 2004 гг., по мнению экспертов АЛ "Веди", наиболее точным представляется с использованием исторического опыта, а также с коррекцией на существенно изменившиеся социально-политическую обстановку и состояние национальной экономики в посткризисный период (1999-2002 гг.). Естественным в данном контексте нам видится проведение анализа, с точки зрения ретроспективной оценки их влияния на инвестиционный процесс, событий шести- и двухлетней давности - в период парламентских выборов в России в декабре 1995 и 1999 гг., президентских в июне 1996 и в марте 2000 гг., а также смены главы государства в декабре 1999 г. - с сопоставлением происходивших тогда политических событий с преобладающими тенденциями на российском фондовом рынке.

1995-1996 гг.

Напомним, что в 1995 г., накануне выборов в Государственную Думу РФ (17 декабря 1995 г.), на российском фондовом рынке неожиданно проявили активность внешние инвесторы. Нерезидентов тогда оптимистично настроили результаты опросов населения и прогнозы ведущих политиков относительно исхода предстоящих выборов в российский парламент. Обнародованные итоги парламентских выборов в целом совпали с политическими прогнозами и не внесли каких-либо негативных коррективов в поведение иностранных инвесторов. В атмосфере возросшего спроса на ценные бумаги российских компаний (средний ежедневный оборот в первые дни после выборов увеличился по сравнению с предшествующим уровнем почти в два раза) четко обозначилась повышательная тенденция в движении цен наиболее ликвидных акций.

Фактор неизменности курса экономических преобразований стал решающим в инвестиционных стратегиях потенциальных зарубежных инвесторов и в период президентских выборов в июне-июле 1996 г. Значение президентским выборам 1996 года придавалось огромное. Россия стояла на пороге принципиально важного выбора направления дальнейшего развития. Реально существовала опасность прихода к власти "коммунистического блока", что означало бы возврат к централизованно планируемой системе, пересмотр результатов приватизации и проч. Только принятие закона о национализации, предложенного коммунистической фракцией в Госдуме, способно было привести к краху фондового рынка.

Наблюдавшийся в середине 1996 г. рост активности внутренних и иностранных участников фондового рынка, таким образом, явился выражением доверия действующему главе российского государства (Б. Ельцину) и проводимой им экономической политике. Позитивный настрой западных инвесторов дополнительно усиливался эффективными действиями президента РФ Б. Ельцина по прекращению войны в Чечне. В конце мая - начале июля 1996 г. на фондовом рынке, несмотря на активно функционирующий сектор государственных облигаций, ежедневные обороты составляли около 15 млн. долл./день, обеспечив за указанный период 100%-ный прирост ценового уровня (со 110 до 227 пунктов индекса РТС). Среднерыночная стоимость акций тогда на 40% превышала уровень котировок в начале повышательной тенденции на национальном фондовом рынке (май 1996 г.). В условиях сверхвысоких рисков инвестирования в российские акции стремительный рост их котировок (+50%), наблюдавшийся накануне президентских выборов, выглядел неоправданно высоким.

И действительно, дальнейшее развитие ситуации на рынке показало, что июньский подъем здесь явился скорее исключительным событием. После завершения второго тура президентских выборов (начало июля 1996 г.) нерезиденты приняли решение зафиксировать свои позиции, что привело к 30%-ному обвалу котировок. И все же индикатор активности фондового рынка (индекс РТС) даже после завершения процесса фиксации прибыли всеми группами инвесторов закрепился на отметке, на 30% превышающей первоначальный уровень (май 1996 г.).

Как видно, реакция российского фондового рынка на парламентские и президентские выборы в 1995-1996 гг. оказалась максимально положительной, что было связано как с ожиданием сохранения курса рыночных преобразований российскими властями, так и со стремлением внешних инвесторов участвовать в распределении значительной по своим масштабам государственной собственности. Динамика рыночных индикаторов однозначно свидетельствовала о готовности внутренних и внешних инвесторов размещать средства в ценные бумаги российских компаний, их участии в продолжающемся процессе приватизации и вере в необратимость рыночных преобразований в России.

1999-2000 гг.

Накануне парламентских выборов в декабре 1999 г. на фондовом рынке сложилась ситуация, аналогичная той, что наблюдалась на данном сегменте в 1995 и 1996 гг., но, безусловно, с существенно меньшими социально-политическими рисками. Однако события, развернувшиеся на фондовом рынке после 19 декабря 1999 г., не только превзошли самые оптимистичные прогнозы специалистов, но и с трудом поддавались рациональному объяснению. Непосредственно в первую поствыборную неделю, к 27 декабря, цены наиболее ликвидных акций российских компаний возросли до уровня, соответствующего 157 пунктам индекса РТС (+24%), а 21% потенциала ценового роста был реализован в первые три торговые сессии после выборов (20-22 декабря 1999 г.). Так же, как и четыре года назад, иностранные инвестиции сконцентрировались в секторе акций наиболее ликвидных эмитентов, вызвав 61%-ный прирост котировок и 2-3-кратное увеличение торговой активности. Как и в июне 1996 г., в декабре 1999 г. индекс РТС оттолкнулся от отметки в 110 пунктов и спустя месяц преодолел психологически важный 200-пунктовый рубеж, повысившись до 202 пунктов (в июне 1996 г. - до 227 пунктов).

С наступлением рождественских праздников (25 декабря) и приближением Нового года объем оборотов на рынке акций начал постепенно снижаться. Но размеренная атмосфера торгов всего за несколько часов до наступления 2000 года была взорвана заявлением президента РФ Б. Ельцина утром 31 декабря 1999 г. о своей отставке и назначении своим преемником В. Путина, а также о переносе сроков президентских выборов с июня на март 2000 г. Российский рынок акций "прокомментировал" эту информацию 17%-ным скачком цен на корпоративные активы (до 177 пунктов индекса РТС).

Благодаря такому "политическому экспромту" первого президента РФ российский рынок акций за несколько часов до окончания 1999 года занял лидирующие позиции в категории прибыльности вложений среди своих мировых аналогов. В 1999 г. доходность вложений в отечественные акции более чем в три раза превысила среднестатистический индикатор, рассчитанный по рынкам стран с переходными экономиками, составив 264% годовых в долларах США.

Ситуация на фондовом рынке непосредственно до и после президентских выборов 2000 года в РФ (26 марта) не была отмечена никакими примечательными событиями и оказалась весьма схожей с обстановкой, наблюдавшейся здесь в аналогичный период 1996 г. Однако поддержка и.о. президента РФ со стороны внешних инвесторов была существенно меньшей, нежели в 1996 г. Отметим следующие факторы, препятствовавшие вложениям в российские акции весной 2000 г.: 1) усиление позиции КПРФ в период пребывания В. Путина на высшей должности в государстве относительно 1995-1996 гг.; 2) вторая чеченская кампания была не завершена и западные политики не могли открыто поддерживать лично В. Путина, поскольку демонстрировали явно отрицательное отношение к проводимой им военной акции в Чечне.

Таким образом, в соответствии с традиционным сценарием, в результате импульсивного роста в течение трех недель индекс РТС накануне голосования 24 марта 2000 г. возрос на 36% и вплотную приблизился к отметке 250 пунктов, а в день торгов 27 марта, после объявления официальных результатов выборов, наконец достиг этого психологически важного рубежа. Ограничение процесса голосования одним туром вызвало прекращение спекулятивных операций на фондовом рынке - в том виде, в каком они осуществлялись накануне выборов, непосредственно после обнародования соответствующего решения ВЦИК.

2003-2004 гг. (прогноз)

Принимая во внимание все вышесказанное, следует заключить, что парламентские выборы в декабре 2003 г. будут сопровождаться ценовым ростом на российские акции, так же как и в рассмотренные выше временные интервалы предшествующих лет, что, возможно, выльется в широкомасштабную спекулятивную кампанию на данном сегменте национального финансового рынка. Не вызывает сомнений также то, что в случае отсутствия сколько-нибудь очевидных экономических перспектив (типа повышения кредитного рейтинга РФ международными рейтинговыми агентствами) подобная спекулятивная активность прекратится одновременно с обнародованием окончательных итогов парламентских выборов.

Насколько интенсивным окажется рост котировок накануне президентских выборов в марте 2004 г., будет зависеть непосредственно от хода кампании. Однако в конце 2002 г. преимущество действующего президента РФ по сравнению с другими потенциальными претендентами на пост главы государства выглядело подавляющим (оно подкреплено, в частности, статистическими исследованиями мнения населения, более 50% которого выражает поддержку политике, проводимой В. Путиным). Это позволяет прогнозировать, что эмоциональная составляющая решений, принимаемых внутренними и внешними инвесторами на российском фондовом рынке (подобная той, что присутствовала здесь летом 1996 и весной 2000 гг.), будет минимальной

Как уже упоминалось, главная угроза рейтингу В. Путина на сегодняшний день видится со стороны проводимых реформ в российской энергетике и позиции по проблеме урегулирования конфликта на Ближнем Востоке. Сохранение политической и экономической стабильности в России до парламентских (2003 г.) и президентских (2004 г.) выборов является гарантией устойчивого развития отечественного фондового сегмента, в том числе непосредственно накануне этих политических мероприятий. Учитывая все вышеизложенное, мы не ожидаем сколько-нибудь существенной дестабилизации фондовой конъюнктуры, так же, впрочем, как и резкого скачка цен корпоративных финансовых инструментов в эти периоды. Неизменность ценовой динамики будет определяться именно социально-политической стабильностью в России в 2003-2004 гг.

Прогноз

В 2003 г. эксперты АЛ "Веди" не ожидают кардинальных изменений в притоке средств от внешних и внутренних инвесторов на российский фондовый рынок по сравнению с текущим уровнем (по состоянию на конец 2002 г.). Наиболее вероятным вариантом развития ситуации на исследуемом финансовом сегменте на период до 2004 г. видится компенсаторное воздействие на его конъюнктуру различных групп факторов.

Главными источниками неопределенности при этом станут:

Основным источником потенциальных инвестиций в российские акции в 2003 г. представляются средства населения - объемом до 60 млрд. долл. Сюда же относятся вложения так называемых коллективных фондов инвестирования, которые могут выступать посредниками между внутренними инвесторами - физическими лицами и фондовым рынком.

Наиболее вероятными в наступившем году представляются следующие сценарии развития событий на российском фондовом рынке:

Обзор фондового рынка в 2002 г.

Факторы

1. Цены на нефть

2. Макроэкономические факторы. Кредитные рейтинги

3. Реформы

4. Инвестиционная активность населения. Интернет-торговля

5. Мировые фондовые рынки. Процентные ставки в развитых государствах

6. Внешняя политика. Мировой терроризм

7. Внутриполитические факторы

1995-1996 гг.

1999-2000 гг.

2003-2004 гг. (прогноз)

Прогноз