Справочная система сервера  Статистическая база данных  Экспресс-анализ  Периодические издания  Специальные материалы  Архив  АЛ "Веди"

Основные тенденции в экономике России в январе 1999 г.

Прошедший год разрушил, в общем-то, необоснованные надежды на быстрый подъем экономики России. С начала проведения в стране рыночных реформ ни одному правительству не удалось достичь существенных успехов в поднятии отечественного производства. Незначительный рост ВВП в 1997 г. (на 0.8%) был вызван скорее ожиданиями этого роста, нежели реальными преобразованиями в экономике, в истекшем же году реальный объем валового внутреннего продукта сократился на 4.6%, промышленное производство упало на 5.2%. Правительство и Центральный банк не смогли выполнить намеченные на 1998 г. целевые макроэкономические показатели: инфляция составила 84.4% (5% по бюджетному плану), рост обменного курса - 250% (4%). Процентные ставки по государственным ценным бумагам в середине года превысили 100%, а с 17 августа рынок государственных облигаций был заморожен.

В 1998 г. правительство, как и ожидалось, не выполнило Закон о бюджете по доходам и расходам. По предварительным данным, за прошедший год суммарные доходы составили лишь 302.4 млрд. руб., или 82.3% выполнения от бюджета. Налоговые поступления были исполнены в размере 236.0 млрд. руб. - 76.9% от предусмотренного показателя. Расходы федерального бюджета в 1998 г. были исполнены в объеме 388.9 млрд. руб., что составило 77.8% от планировавшихся. Безусловно, невыполнение бюджета по доходам и расходам в первую очередь связано с нереалистичными показателями доходов, которые были заложены в бюджет прошлого года. Невыполнение же предусмотренных бюджетом расходов ведет к увеличению бюджетной задолженности.

Девальвация национальной валюты, произошедшая в России после обнародования правительственных решений от 17 августа, выразилась в обесценении рубля (по итогам 1998 г.) на 246%. Кроме того, поддержание Центробанком стабильности на валютном рынке в преддверии разразившегося кризиса обошлось России сокращением золотовалютных резервов (по итогам истекшего года) на 31.5% (с 17.8 до 12.2 млрд. долл.), или, с учетом предоставленного в июле крупного внешнего кредита, на 58.5%.

Первый же месяц 1999 г. на внутреннем валютном рынке был относительно спокойным - ускорения роста обменного курса рубля по сравнению с предыдущими месяцами не произошло и в январе прирост курсового показателя составил 9.44%. Однако обслуживание внешнего долга в январе 1999 г. - в условиях практически нулевого сальдо валютных интервенций ЦБР на внутреннем валютном рынке - привело к уменьшению золотовалютных резервов РФ на 600 млн. долл. (примерно на 5%), и на начало февраля, по данным ЦБР, они составили 11.6 млрд. долл. Столь низкого уровня золотовалютного запаса Россия не имела с лета 1995 г.

В наступившем году монетарные власти уже не могут рассчитывать на преодоление валютного кризиса лишь за счет отсутствия значительного спроса на иностранную валюту на внутреннем рынке - этого условия теперь явно недостаточно. Для сохранения возможности погашения внешних государственных долгов и избежания дефолта монетарным властям потребуется устойчивое превышение предложения иностранной валюты над ее спросом. Поскольку реструктуризацию долгов, как и предоставление новых кредитных траншей, можно рассматривать лишь в качестве вариантов краткосрочного улучшения ситуации за счет значительного усугубления валютного кризиса в долгосрочной перспективе.

В январе 1999 г. монетарные власти приступили к восстановлению рынка ГКО/ОФЗ. В соответствии с распоряжением правительства о новации по государственным ценным бумагам, вышедшим в середине декабря, новая схема реструктуризации замороженного долга стала воплощаться в жизнь. Однако до сих пор остались так и не урегулированными важные вопросы о репатриации средств нерезидентов, полученных ими от операций с гособлигациями, и о дополнительных возможностях инвестирования этих средств в России, а также некоторые другие аспекты переоформления внутреннего долга, такие как порядок налогообложения операций с ГКО/ОФЗ в ходе их реструктуризации.

После новогодних праздников было объявлено о долгожданном событии - возобновлении с 15 января на ММВБ торгов по гособлигациям, не попавшим под действие заявления от 17 августа. Однако решение Центробанка ограничить доходность к погашению торгуемых облигаций уровнем 120% годовых заметно охладило энтузиазм дилеров, и объемы первых торгов оказались минимальными. 28 января на торги были выставлены новые госбумаги, выданные в обмен на замороженные. В обращение поступило около трети предполагаемого объема выпуска новых облигаций - 53.2 млрд. руб. по номиналу из 170.5 млрд. руб. заявленной эмиссии.

В ближайшее время не приходится надеяться на заметное повышение активности на торгах по ГКО/ОФЗ - по крайней мере, до завершения периода новации и отмены ограничения на величину доходности по госбумагам. Поскольку до середины текущего года вряд ли следует ожидать выхода Минфина на рынок внутреннего долга с целью размещения как старых, так и новых облигаций, можно предположить, что на финансовом рынке будет ощущаться заметный дефицит "коротких" рублевых инструментов. В этом случае единственными бумагами такого рода окажутся два новых выпуска ГКО, облигации которых выдаются инвесторам взамен части денежных обязательств. Очевидно, что в ближайшие месяцы эти ГКО будут представлять наибольший интерес для участников рынка.

К началу 1999 г. на рынке облигаций субъектов РФ практически не осталось нормально функционирующих сегментов: большинство регионов-эмитентов муниципальных облигаций не способны в текущий период обслуживать собственные долговые обязательства, вторичный рынок абсолютно неликвиден. В отличие от федеральных бумаг, по ряду муниципальных займов, несмотря на дефолт по отдельным выпускам, не были приняты решения о полном замораживании соответствующих рынков долговых обязательств, однако инвесторы все же предпочитают не приобретать данные бумаги.

Единственным нормально функционирующим муниципальным сегментом на сегодняшний день является, пожалуй, лишь рынок облигаций С.-Петербурга (ГГКО): эмитент своевременно обслуживает свои обязательства по бумагам, а также проводит размещение новых облигаций; обороты вторичного рынка составляют в среднем 500 млн. руб. Доходность дисконтных ГГКО, достигнув максимального значения в сентябре 1998 г. (450% годовых), впоследствии приобрела довольно устойчивую понижательную динамику, и к началу 1999 г. ставки по самым "длинным" петербургским бумагам не превышали 170% годовых, при этом максимальный срок до погашения облигаций составил 281 день. Цены на "длинные" ГГКО почти в три раза превысили минимальный кризисный уровень.

В январе 1999 г. на рынке внешних долговых обязательств РФ наблюдалось некоторое оживление. И хотя по-прежнему сделки с российскими финансовыми инструментами заключались достаточно редко, общее состояние данного рыночного сегмента в рассматриваемый период можно охарактеризовать как довольно активное.

Относительно благоприятная ситуация, сложившаяся на рынке во второй половине января, может вскоре кардинально измениться: по мнению наблюдателей, если в ближайшее время РФ не удастся достичь договоренности со своими основными кредиторами по вопросу реструктуризации внешней задолженности, то осуществление купонных выплат по национальным внешним долговым обязательствам, пик которых приходится на май-июнь текущего года (2.2 млрд. долл., без учета выплат по Prin), становится практически неразрешимой задачей. И дефолт по "внешним" ценным бумагам РФ способен привести к развитию не только нового российского, но и общемирового финансового кризиса.

Содержание номера