Проблема роста инвестиционной активности по-прежнему является ключевой с точки зрения улучшения конъюнктуры на российском фондовом рынке. В отсутствие средств иностранных инвесторов, в апреле 1998 г. вновь произошли падение индикатора среднего ценового уровня "организованного" фондового сектора - индекса РТС (-5%) и снижение объемов торгов (более чем на треть). Составив 1149 млн. долл., второй, количественный, показатель оказался самым низким за последние пять месяцев.

Динамика индексов МТ и DJIA в 1998 г., пунктов	Сравнительная динамика индекса РТС и средневзвешенной доходности ГКО

Динамика фондовой конъюнктуры в середине нынешней весны в целом была идентична прошлогодней; здесь вновь сыграли роль ее традиционный краткосрочный цикл и тот же характер влиявших на рыночную ситуацию политико-экономических факторов: кардинальные изменения в российском правительстве и актуализация вопроса о структуре собственности крупнейших национальных энергетических компаний. Однако если в прошлом году сверхнизкий уровень цен на российские акции, установившийся в конце апреля, был использован инвесторами для крупномасштабной скупки корпоративных ценных бумаг (в результате которой фондовые активы российских предприятий полностью восстановили свои позиции), то нынешней весной природа капитала, поступившего на рынок в этот период, оказалась совсем иной.

В условиях политической неопределенности и высокой доходности ценных бумаг, обеспеченных государственной гарантией, долговременные вложения в корпоративные фондовые инструменты в прошедшем месяце выглядели необоснованно рискованными. Но все же по мере приближения кульминации в противостоянии между Президентом и парламентом относительно кандидатуры премьера (24 апреля) активность капитала, направляемого на рынок акций, возрастала - свидетельством этого являлись многократное увеличение количества зарегистрированных сделок и ускорение роста котировок исследуемых инструментов. Вместе с тем поступление средств исключительно в сектор акций категории blue chips, низкие торговые обороты, а также резкое падение стоимостного уровня в конце месяца, после утверждения кандидатуры С. Кириенко в Госдуме, указывают на спекулятивный характер денежных ресурсов, поступивших перед этим на рынок акций.

Итоги торгов в РТС по акциям НК "ЛУКойл" в 1997-1998 гг.	Итоги торгов в РТС по акциям ОАО "Сургутнефтегаз" в 1997-1998 гг.

Большая часть данных краткосрочных ресурсов обслуживала рынок ценных бумаг электроэнергетических компаний. Акции предприятий электроэнергетики, казалось, исчерпавшие в марте потенциал своего ценового роста, стали, однако, в прошедшем месяце наиболее привлекательными для инвесторов - с точки зрения кратковременных вложений - инструментами.

Итоги торгов в РТС по акциям РАО "ЕЭС России" в 1997-1998 гг.	Итоги торгов на МФБ акциями  РАО "Газпром" в 1997-1998 гг.

Стимулами к усилению фондовой активности на данном рыночном сегменте послужили:

• законодательное ограничение участия иностранных инвесторов в крупнейшем российском электроэнергетическом предприятии РАО "ЕЭС России" 1/4 уставного капитала компании, передача 33%-ного федерального пакета акций РАО субъектам Федерации и конфликт в корпоративном управлении компанией;
• сообщение о предстоящей эмиссии акций (13.6% уставного капитала) АО "Мосэнерго";
• присвоение рейтинговым агентством Standard&Poor’s долгосрочного кредитного рейтинга по внешним заимствованиям в иностранной валюте B+ АО "Иркутскэнерго" (рейтинговый прогноз определен как "стабильный") и последовавшее вслед за тем размещение компанией своих трехлетних еврооблигаций;
• регистрация в Комиссии по ценным бумагам США ADR АО "Самараэнерго";
• изменение тарифной политики (рост тарифов) энергетической компании АО "Ленэнерго".

В апреле доходность инвестиций в "электроэнергетические" акции сроком на один месяц в среднем по отрасли составила 45% годовых в долларах США (270% годовых - в предыдущем месяце). Реструктурирование же собственности российской энергосистемы привело к резкому росту фондовой активности в секторе акций РАО "ЕЭС России". Сделки с данными бумагами обеспечили максимальную за всю историю существования акций РАО долю на рынке - более 50% общего оборота "организованного" фондового сегмента.

В результате пессимистичных прогнозов относительно величины экспортной выручки от продажи нефти (предсказывающих продолжение ее падения) инвестиционный рейтинг компаний, производящих нефть и нефтепродукты, в апреле еще более понизился. Вложения в данном отраслевом секторе оказались в три раза убыточнее, нежели в предыдущем месяце (около -150 - -160% годовых в долларах США). Доходность вложений средств в фондовых секторах телекоммуникации, металлургии и машиностроения в истекшем месяце также перешла в отрицательную область, составив -77, -47 и -102% годовых в долларах США соответственно.

Перед прогнозированием ситуации на рынке в предстоящий период определим, прежде всего, состояние, в котором он пребывает в настоящее время, как неустойчивое равновесие. Действительно, с одной стороны, нынешние цены "организованного" фондового рынка, соответствующие уровню годичной давности, можно определить как "уровень поддержки", с другой же - котировки акций категории blue chips превышают аналогичные показатели предыдущего года: НК "ЛУКойл" - на 16%, РАО "ЕЭС России" - на 20%, РАО "Газпром" - на 50%.

Исходя из приведенной характеристики современного состояния рынка, в ближайшие недели логично ожидать возобладания одной из двух качественных тенденций: либо нерезиденты возобновят скупку сильно подешевевших российских акций, и тогда вероятен новый виток ценового роста как наиболее популярных акций, так и ценных бумаг второго эшелона; либо отечественные игроки еще более сократят в своих инвестиционных портфелях корпоративную фондовую составляющую. Потенциал снижения котировок наиболее ликвидных акций в последнем случае можно оценить в 10-15%.

В ближайшем же месяце наиболее вероятным выглядит следующий сценарий развития событий на фондовом рынке. Сохранение высокой доходности государственных ценных бумаг, падение конъюнктуры международных финансовых рынков и неулучшение состояния бюджетной сферы - все названные факторы исключат перелом к лучшему на фондовом рынке в этот период. В условиях неблагоприятного инвестиционного климата на нем будет преобладать спекулятивная составляющая. Доходность краткосрочных вложений в акции в интервале 100-150% годовых в долларах США будет расценена игроками как приемлемая, поэтому при изменении ценовых показателей на уровне +3-+4% они будут закрывать свои торговые позиции.

В мае, как и обычно в конце весны, фондовые торги традиционно проходят под знаком проведения ежегодных собраний акционеров промышленных компаний. Поэтому в числе факторов, которые будут определять майскую рыночную конъюнктуру на отраслевых фондовых сегментах в ближайшие четыре недели, большинство будут носить локальный характер: итоги проведения собраний акционеров, размер выплачиваемых дивидендов, результаты независимого финансового аудита, принятие решений о расширении уставного капитала и т. п. Официальное объявление результатов финансового аудита по итогам деятельности корпоративных компаний и величины выплачиваемых дивидендов станут в предстоящие недели особенно актуальными событиями, влияющими на рыночную ситуацию. В зависимости от характера поступающих сообщений такого рода могут наблюдаться более чем 3-4%-ные изменения котировок фондовых ценностей отдельных эмитентов.

 

Оценивая же перспективы инвестирования в наиболее популярные сегодня фондовые инструменты - акции НК "ЛУКойл", РАО "ЕЭС России" и РАО "Газпром", отметим, что в российском нефтегазодобывающем секторе НК "ЛУКойл" является сегодня единственной инвестиционно привлекательной компанией. Ее фондовые активы, на которые приходится 2/3 оборота отраслевого фондового сегмента, выгодно выделяются на данном этапе среди инструментов других нефтяных корпораций. Кроме того, включение сведений о деятельности НК в информационный справочник Corporation Records международного рейтингового агентства Standard&Poor’s освобождает компанию от регистрации выпусков своих ценных бумаг в штатах США (как этого требует американское законодательство - так называемый закон blue sky). Учитывая то, что положение на внутреннем и внешнем сегментах ценных бумаг НК "ЛУКойл" в настоящее время находится в тесной взаимозависимости (в апреле стоимость ценных бумаг отечественного образца и ADR компании понизилась на 5-6%), расширение сферы международного обращения ценных бумаг НК будет способствовать удорожанию ее активов - как на внешнем, так и на внутреннем рынке.

В нынешнем году состояние акций РАО "ЕЭС России" на внутрироссийском рынке выглядит менее благополучным, нежели у РАО "Газпром"; при этом сыграли роль возросшие риски долговременного корпоративного управления компанией. Прежде всего имеется в виду основная особенность управления электроэнергетикой по сравнению с газовой отраслью - существенная доля государственной собственности в уставном капитале отраслевого монополиста. Структура же собственности РАО "Газпром" в этом отношении гораздо более устойчива - здесь контрольный пакет акций находится в трастовом управлении ее президента Р. Вяхирева. Увеличение государственного прессинга на финансовый сегмент, в котором задействованы средства электроэнергетического гиганта (включение в совет директоров компании А. Чубайса), безусловно, негативно отразится на долговременной инвестиционной привлекательности его ценных бумаг. Наращивание политического давления на фондовую стратегию монопольной компании увеличит и без того высокие риски инвестирования в электроэнергетическую отрасль и сделает процесс вложения средств в ценные бумаги данного сектора еще более персонифицированным.

Долгосрочные же инвестиционные перспективы РАО "Газпром" выглядят весьма оптимистично. Так, в соответствии с прогнозами экспертов "ФР", акции компании в последние двенадцать месяцев продемонстрировали максимальный - по сравнению с другими фондовыми активами - прирост ценовых показателей (+50%), а доля оборота акций РАО в нефтегазодобывающем секторе фондового рынка возросла до 30%. Финансово-промышленная экспансия РАО "Газпром" (в апреле руководством корпорации было заявлено о намерении приобрести блокирующие пакеты крупнейших банковских структур - КБ "Промстройбанк" и КБ "Инкомбанк", а также участвовать в тендере на покупку контрольного пакета акций НК "Роснефть") еще более укрепит лидирующие позиции компании на рынке и, в первую очередь, будет способствовать дальнейшему удорожанию ее акций.

Напротив, преимущества акций РАО "ЕЭС России" очевидны с точки зрения краткосрочного инвестирования: гораздо большее количество акций эмитента находится в свободном обращении, и поэтому рынок ценных бумаг электроэнергетической компании более динамичен, нежели фондовый сектор "Газпрома".

В ближайшие недели данная особенность рынка акций электроэнергетической компании может стать особенно актуальной. Законодательное лимитирование количества ее акций, находящихся в собственности нерезидентов, с одной стороны, приведет к росту предложения на продажу акций РАО на внутреннем рынке и, таким образом, будет способствовать их удешевлению. С другой же - желание принять участие в активах электроэнергетического гиганта обусловит рост спроса на ADR компании на международном рынке и, соответственно, - повышение стоимости последних. В процессе достижения равновесия между внутренними и мировыми ценами курсовая стоимость акций "РАО "ЕЭС России" может испытать существенные колебания, а это обстоятельство весьма привлекательно для совершения высокоэффективных краткосрочных сделок.

Ценные бумаги РАО "Газпром" пока еще не достигли того уровня ликвидности, который мог бы обеспечить высокодоходные краткосрочные сделки с этими инструментами. Между тем дивидендные выплаты по ним в размере запланированных 300-400% годовых в состоянии сделать краткосрочные инвестиции в акции "Газпрома" весьма привлекательными и с точки зрения извлечения единовременной прибыли.

Вверх