События, определявшие конъюнктуру рынка ОВВЗ в апреле 1998 г., относились в основном к сфере внутренней политики РФ. Разрешение правительственного кризиса, возникшего после отставки кабинета министров во главе с В. Черномырдиным в конце марта, растянулось почти на месяц. Угроза роспуска Госдумы РФ, которая стала достаточно реальной после того, как парламент страны дважды отверг предлагавшуюся президентом кандидатуру премьер-министра, оказала заметное депрессивное влияние на настроения участников рынка "вэбовок".

Это, в частности, выразилось в том, что в истекшем месяце рост цен валютных облигаций Минфина РФ был весьма скромным: в среднем по всем траншам - на 0.5 процентного пункта, максимальное же его значение было зафиксировано в секторе бумаг 7-го транша и составило 0.9 процентного пункта, - несмотря на действие "сезонного" фактора, заключающегося в завершении периода предъявления облигаций к выплате купонного дохода. (Для сравнения: за аналогичный период 1997 г. ОВВЗ в среднем подорожали на 0.7 процентного пункта.) В целом по итогам месяца "вэбовки" принесли своим держателям доход в размере от 0.5 до 22% годовых в долларах США.

В течение всего рассматриваемого периода большинство участников рынка предпочитали не проводить активных операций, занимая выжидательную позицию, обусловленную сохранением ситуации политической нестабильности в РФ. Небольшие всплески оживления на рынке ОВВЗ в апреле были связаны с попытками российских операторов начать игру на повышение цен, которые обычно отмечались в преддверии очередного тура голосования кандидатуры нового премьер-министра. Утверждение С. Кириенко в качестве главы правительства, состоявшееся только 24 апреля, не принесло ожидавшихся заметных позитивных изменений в конъюнктуре рынка. Напротив, в конце месяца было отмечено весьма значительное понижение котировок валютных облигаций Минфина (в среднем на 1 процентный пункт), вызванное очередным падением азиатских фондовых индексов, а также появившимися сообщениями о возможном повышении учетной ставки ФРС США уже в мае 1998 г.

В какой-то мере вялое течение торгов в секторе ОВВЗ объяснялось тем, что значительная часть спекулятивно настроенных участников рынка российских ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте, в истекшем месяце переориентировались на сектор переоформленных долгов РФ Лондонскому клубу кредиторов (Prin’s и IAN’s). Дневные изменения цен данных инструментов были более значительными и составляли в среднем 0.45 процентного пункта - тогда как для "вэбовок" аналогичный показатель составил всего 0.25 процентного пункта. Если же принять во внимание тот факт, что номинальный объем относительно нового рынка более чем в три раза превышает аналогичный показатель для ОВВЗ, то можно предположить, что в ближайшем будущем "спекулянты" будут предпочитать проводить операции именно с российскими долгами Лондонскому клубу.

Из других событий истекшего месяца на рынке внешних долговых обязательств РФ стоит выделить очередную эмиссию федеральных еврооблигаций, номинированных на этот раз в итальянских лирах. Срок обращения облигаций нового выпуска составляет 5 лет, объем эмиссии - 750 млрд. лир (немногим более 400 млн. долл.), купонная ставка - 9% годовых, спрэд при размещении относительно бумаг правительства Италии - 435 базисных пунктов. Причем изначально было объявлено о размещении бумаг на сумму только 500 млрд. лир, которая затем была увеличена еще на 250 млрд. (отметим, что центральный банк Италии выдал РФ разрешение на выпуск еврооблигаций на сумму до 750 млрд. лир, и вся квота Россией в результате была исчерпана).

Обратило на себя внимание также то обстоятельство, что правительственный кризис практически никак не повлиял на процесс размещения данного выпуска еврооблигаций; по мнению экспертов "ФР", здесь сыграло роль фактическое распределение значительной доли эмиссии еще во время визита в Италию правительственной делегации РФ в начале 1998 г. (возможно, в результате заключения каких-либо межправительственных соглашений). По всей видимости, эти бумаги не будут активно обращаться на рынке, так как, по имеющимся данным, большая часть эмиссии осела в портфелях консервативных инвесторов.

Дальнейшие планы правительства РФ по привлечению "внешних" средств путем выпуска еврооблигаций достаточно обширны. Ближайшая эмиссия запланирована на июнь 1998 г., и, как предполагается, валютой этого выпуска станут доллары США, а его объем составит не менее 1 млрд. долл. Компетентные российские структуры предполагают также выпуск так называемых "самурай"-бондов - облигаций, ориентированных на японских инвесторов и номинированных в иенах. В то же время для реализации этого проекта необходимо получить разрешение на выпуск от Министерства финансов Японии, и многие наблюдатели полагали, что оно будет получено по итогам визита Б. Ельцина в эту страну, состоявшегося в начале прошедшего месяца, однако никакой информации по этому вопросу пока не поступало и скорее всего подобное разрешение будет получено не раньше осени 1998 г.

На данный момент правительство РФ исчерпало примерно 30% от всего предусмотренного федеральным бюджетом на этот год объема привлечения средств на мировых рынках капитала (по состоянию на 30 апреля объем выпущенных федеральных еврооблигаций составил в эквиваленте около 1.1 млрд. долл. США из предусмотренных 3.4 млрд. долл.). При этом оставшийся лимит планируется распределить на три выпуска. Вместе с тем не исключено, что объем привлекаемых на мировых рынках средств будет до конца 1998 г. увеличен. Эта ситуация может оказаться вполне реальной, например, в том случае, если у РФ возникнут трудности с получением очередных траншей кредита МВФ.

Одним из основных вопросов внешнеэкономической политики России на данный момент, по мнению экспертов, является утверждение советом директоров МВФ программы совместной с российским правительством финансовой политики. В разгар правительственного кризиса в стране представители этой международной организации заявили, что они готовы подписать указанный документ даже с и.о. премьер-министра РФ, не дожидаясь формирования нового кабинета министров, чем в немалой степени ободрили зарубежных инвесторов, работающих на российских финансовых рынках. Однако возникшие разногласия между РФ и МВФ, касающиеся регулирования российской внешней торговли, привели к некоторой задержке в утверждении совместной программы, которое, как ожидается, состоится в конце мая 1998 г.

Если утверждение программы пройдет успешно, то в июне РФ может рассчитывать на получение 700 млн. долл. в рамках программы EFF, и вполне вероятно, что, в совокупности с очередным выпуском еврооблигаций, это принесет РФ значительные - порядка 2 млрд. долл. - валютные поступления в первый летний месяц и тем самым ослабит давление на валютный рынок и рынок внутренних долговых обязательств. А это, в свою очередь, безусловно благоприятно скажется на конъюнктуре всех финансовых рынков РФ, в том числе и сегмента валютных облигаций Минфина.

Если же по каким-либо причинам совместная с МВФ программа утверждена не будет (поводом для этого способно, например, стать саботирование Госдумой РФ процесса принятия Налогового кодекса), то ситуация на финансовых рынках может в значительной степени ухудшиться - в первую очередь потому, что соответствующие действия МВФ традиционно имеют большое влияние на настроения иностранных инвесторов.

Вверх

В начале мая особое внимание участников рынка скорее всего будет привлечено к прогнозам относительно исхода очередного заседания Комитета по открытому рынку США (FOMC), которое состоится 19 мая, а точнее - относительно его решения об изменении учетной ставки ФРС, на данный момент оцениваемого как вероятное. Следует напомнить, что на предыдущем заседании 31 марта 1998 г. ставка была оставлена неизменной. Рост инфляционных ожиданий в США, отмеченный в преддверии майского заседания FOMC, позволил ряду аналитиков высказать предположение, что ставка ФРС может быть повышена уже в ближайшее время. И хотя данные о состоянии экономики США, обнародованные в конце апреля, были проинтерпретированы наблюдателями и участниками финансовых рынков как достаточно благоприятные (в смысле сохранения текущего уровня учетной ставки), многие компетентные лица (к числу которых принадлежит и директор-распорядитель МВФ М. Камдессю) склоняются к мнению, что FOMC может пойти на повышение ставки в качестве превентивной меры. Подобные комментарии способны, в свою очередь, привести к понижению цен долговых обязательств стран категории emerging markets, в том числе и ОВВЗ, непосредственно перед проведением заседания комитета. В дальнейшем ситуация во многом будет определяться решением относительно изменения/сохранения учетной ставки ФРС США.

Кроме того, внимание операторов рынка валютных облигаций Минфина в мае будет сосредоточено на уже упоминавшемся выше процессе утверждения директоратом МВФ совместной с РФ финансовой программы. Тем не менее, по мнению экспертов "ФР", ОВВЗ на данном этапе обладают достаточно существенным потенциалом к повышению цен - особенно если учесть сохраняющуюся разницу в спрэдах относительно US T-Bills у российских облигаций и их зарубежных аналогов. Поэтому, на наш взгляд, в мае на рынке "вэбовок" будет доминировать тенденция к повышению котировок, и скорее всего их цены повысятся на 1.5-2 процентных пункта; лидерами же роста скорее всего станут ОВВЗ 4-го и 6-го траншей.

Вверх