Нестабильность на валютном рынке, вплоть до кризисных проявлений, может иметь различные формы. Наиболее очевидная из них - ускоренная девальвация курса национальной валюты. С другой стороны, обменный курс может изменяться и незначительно, однако ценой подобного поддержания стабильности будет снижение валютных резервов. Возможен и иной путь воспрепятствовать резкому ухудшению ситуации - рост процентных ставок по финансовым инструментам, номинированным в национальной валюте. Именно высокая стоимость рублевых средств, а ставки по однодневным межбанковским кредитам в апреле 1998 г. превышали 100% годовых, а также рост доходности государственных ценных бумаг обеспечили видимую устойчивость динамики обменного курса рубля в истекшем месяце.

Причины резкого изменения в характере движения обменного курса также могут быть различными - как внешне- и внутриэкономическими, так и политическими. В прошедшем месяце доминировал ставший для России традиционным фактор политической нестабильности. Затянувшийся правительственный кризис, начавшийся с неожиданной отставки кабинета министров во главе с В. Черномырдиным, на первый взгляд, не оказал заметного воздействия на конъюнктуру валютного рынка: более или менее значимого оттока средств из российских инструментов не последовало, и, соответственно, резкого роста обменного курса рубля или снижения резервных активов Банка России также не наблюдалось.

Однако, сделанное на фоне политической неопределенности, заявление С. Дубинина о проведении "мягкой девальвации рубля", породившее множество разного рода комментариев, усилило негативные ощущения участников рынка. Последовало значительное усиление спроса на доллары США, в начале апреля приведшее к соответствующему повышению обменного курса рубля (за первые четыре-пять рабочих дней месяца доллар подорожал на 0.6-0.75%, или на 35-45% в годовом исчислении) и к валютным интервенциям Банка России (составившим за этот период немногим менее 1 млрд. долл.).

Рост напряженности в эти дни проявился на различных сегментах валютного рынка. Так, банки, проводящие операции с наличной иностранной валютой, увеличили на 5-6% спрэд выставляемых котировок. Возросли и закладываемые в стоимость фьючерсных контрактов темпы девальвации национальной валюты, и если в конце марта декабрьский фьючерс на ММВБ котировался по 6.53-6.55 руб./долл. (годовая девальвация - 10.2-10.6%), то уже к 6-7 апреля прогнозируемая скорость повышения курса доллара за оставшиеся месяцы года превысила 13% в годовом исчислении.

Обострение ситуации на валютном рынке стало причиной корректировки Банком России своей денежной политики - с 7 апреля были увеличены ставки по привлекаемым рублевым депозитам, и, например, процент по overnight был повышен с 12 до 18% годовых, по tomnext - с 15 до 20% годовых. Среди мер, направленных на уменьшение привлекательности валютных операций, следует отметить и сужение интервала дневного колебания обменного курса рубля: составляя в марте 0.6-0.9%, к 6-7 апреля он сократился до менее 0.5%.

Меры, предпринятые Банком России, оказались достаточно эффективными, и давление на валютный рынок под воздействием усиления рублевого дефицита (однодневный INSTAR на протяжении практически всего апреля находился на уровне ставки рефинансирования, а нередко и превышал ее) стало ослабевать. На эту тенденцию, в частности, повлияли и сообщения о необходимости двум российским банкам (СБС-АГРО и Альфа-банку) погасить в короткий срок крупную задолженность агропромышленному комплексу. Последствием вышеуказанных обстоятельств стал отток рублевых средств из банковской системы: 21 апреля остаток средств на корсчетах кредитных организаций достиг своего минимума в текущем году, составив менее 13 млрд. руб. (Ставки на межбанковском кредитном рынке достигали в этот период рекордных значений - 100-150% годовых.)

Снятие напряженности к концу месяца на валютном рынке обусловило незначительное повышение курса доллара по итогам апреля, и, несмотря на превышение в отдельные дни обменным курсом рубля уровня 6.14 руб./долл., 30 апреля он составил 6.1-6.12 руб./долл. (увеличившись за месяц на 0.2-0.4%, или на 3-5% в годовом исчислении). Более плавная динамика изменения официального курса доллара привела к большему увеличению его значения - за месяц он вырос на 0.43%, или на 5.11% годовых.

Тенденция к активизации биржевых валютных операций, вызываемая стремлением снизить риск контрагентов, отмечалась и в истекшем месяце, что привело к повышению месячного оборота ММВБ (по доллару США) до 2 млрд. долл. - столь высокого показателя не фиксировалось здесь с середины 1995 г.

В последнее время развитие срочного сегмента сдерживалось недоступностью биржевых торгов для нерезидентов. В исследуемый период Центробанк и ММВБ наконец разрешили эту проблему; первые торги, в которых принимали участие нерезиденты, состоялись в секции срочного рынка ММВБ 14 апреля 1998 г. В первую торговую сессию нерезидентами, проводящими операции через ДиалогБанк и банк "Кредит Свисс Ферст Бостон", было заключено сделок на сумму 11 млн. долл. США. Неделю спустя перед нерезидентами открылась еще одна возможность страхования валютного риска - 21 апреля о начале срочных торгов "рубль/доллар" объявила Чикагская товарная биржа. Появление еще одной биржевой площадки, торгующей контрактами на курс российского рубля по отношению к доллару США, кроме хеджирования, позволяет нерезидентам проводить и арбитражные сделки.

Повышение интереса к срочным контрактам, особенно после указанных изменений, нашло выражение в росте оборота срочной секции ММВБ. Хотя среднедневный оборот здесь еще недостаточно высок (в апреле он составил около 50 млн. долл.), это максимальное значение с начала текущего года. На рынке фиксируется и рост объема открытых позиций: средний показатель за апрель составил 516 млн. долл., а на конец месяца - более 560 млн. долл.

Вопрос о темпах девальвации российского рубля является в настоящий момент наиболее важным для иностранных инвесторов. С одной стороны, многочисленные заверения руководства Центробанка о контролируемости ситуации на валютном рынке, а также низкие темпы инфляции дают основания инвесторам ожидать понижения курса рубля за 1998 г. на 7-8%. С другой стороны, незначительный уровень валютных резервов, внутриполитическая нестабильность и, кроме того, неустойчивая конъюнктура на внешних финансовых рынках повышают вероятность ускорения падения курса рубля, что и находит отражение в высокой стоимости страховки от "валютных" рисков - стоимость форвардных и фьючерсных контрактов "рубль/доллар" соответствует сегодня девальвации в 16-20% в год.

Динамика обменного курса рубля в оставшиеся месяцы текущего года будет определяться следующими факторами:
 

• объемом средств внешних инвесторов. Достаточно высокая доходность по ГКО/ОФЗ (более 30% годовых) поддерживает привлекательность российского рынка госдолга для нерезидентов, и поступление новых средств на указанный финансовый сегмент будет способствовать стабильности валютного курса. Тем не менее уже сейчас можно прогнозировать, что уровень портфельных инвестиций в 1998 г. будет ниже прошлогоднего;
• кредитно-денежной политикой правительства. Ее смягчение, а также снижение бюджетной задолженности будут вызывать рост спроса на иностранную валюту со стороны российских экономических агентов;
• структурой сбережений населения. В прошедшем году около 90% всех сбережений население направляло на покупку наличной иностранной валюты - всего на сумму около 35 млрд. долл. Согласно данным Госкомстата РФ, в первом квартале текущего года спрос на иностранную валюту, предъявляемый физическими лицами, несколько сократился. Однако в начале лета и осенью спрос на доллары США традиционно возрастает в силу действия сезонных факторов.

Новый виток обострения ситуации на валютном рынке, исходя из вышесказанного, возможен уже в конце мая - начале июня. Выразится ли он в ускорении темпов роста обменного курса, будет зависеть от политики Центробанка. В настоящее время вероятность такого сценария представляется невысокой, и в условиях сохранения даже относительной политической стабильности девальвация рубля составит 7-8% за год, а в случае повышения спроса на иностранную валюту будут использоваться уже проверенные за последний год средства - рост доходности по государственным ценным бумагам и процентных ставок по денежным ресурсам.

Вверх